媳妇终于熬成婆，上市问题上一直“绯闻”不断的搜狗终于一锤定音了。最新的消息称，搜狗本周将在纽交所IPO上市，首次公开募股定价为每股11美元至13美元之间，将发行4500万股美国存托股票，拟募资约5.4亿美元，市值约50-60亿美元。对搜狗和王小川来说，能够去美国上市，确实是一件可喜可贺的事。相信这一幕，王小川已经魂牵梦萦了很多年。但上市只是一个起点，祝贺之余，还是要给搜狗的未来泼三瓢冷水，更多的是为了“预警”，让搜狗的未来发展前景更广阔，步子更坚实一些。

第一瓢：流量构成不健康，变数极大

从流量角度看，互联网企业往往分为两种，一种是“流量贩卖”的生意，通过低买高卖的方式来赚钱，但这种单纯的流量变现模式不具备留存和沉淀用户的能力，只是为了将流量变为钱，可持续性不强；另外一种是用流量来“生成”产品，阿里、京东、58、美团等体量大的互联网巨头，每年也购买海量的流量，导入到自家平台，阿里投资优酷、微博、UC，摩拜、滴滴等抱腾讯的大腿，都是为了获得流量。与前者区别在于会形成产品，换来的是用户较高的忠诚度和黏性。

那么，搜狗究竟是哪一种呢？表面看起来两者皆有，但仔细去考量一番的话，实则更偏单纯的流量生意。这么说并没有冤枉搜狗，是有一定依据的，搜狗路演文件显示，搜狗流量主要来自自主搜索App本身、QQ浏览器、搜狗输入法和微信，以及与主流手机制造商建立的合作关系。大体可划分为三类，目前三个主要渠道的流量占比分别为：原生流量占21%、腾讯占36%、手机制造商占43%（vivo、OPPO、小米等）。

从流量占比数据中，或许很多人已经看出一些“问题”：搜狗自然流量的占比很低，只有21%，高度依赖于腾讯和手机制造商的“导流”，这种流量构成并不健康，存在很大变数：

一是，来自于腾讯的流量占了36%，虽然腾讯是搜狗的单一最大股东，持股43.7%，但问题是腾讯不可能永远为搜狗导流，合作协议是有期限的。之前就有传言，腾讯与搜狗间的流量合作关系今后可能存在变数；此外，今年4月，微信成立了搜索应用部门，上线了“搜一搜”功能，不仅能检索朋友圈、微信群、公众号文章，还能检索外部网页内容，这显然与搜狗的搜索业务产生了直接冲突。于是有人猜测，腾讯与搜狗早晚会分道扬镳，只是时间问题。

二是，近年来，搜狗移动端搜索流量快速增长，除了腾讯以二股东身份为搜狗导流外，很大一部分来自于vivo、OPPO、小米等手机厂商默认搜狗搜索带来的转化流量，占比高达43%，快接近一半的流量。虽然并不清楚搜狗与手机厂商间的流量合作模式的细节，以及获取成本的高低，但有一点是肯定的，来自于手机厂商锁定机型预装或默认搜索的流量与“原生”流量比，含金量要低很多。因为购机用户往往图方便，顺手使用一下默认的搜索，认可度不高。况且，手机厂商一直不满足于硬件收入模式，对互联网业务、流量变现始终虎视眈眈，与搜狗合作或许仅仅是短期的权宜之计。

不管是腾讯，还是手机厂商，一旦选择与搜狗停止合作，其搜索流量将面临被釜底抽薪的风险。而搜狗如果在流量上掉链子，收入又严重依赖于搜索流量变现，势必会影响到未来的“收成”。对一家即将挂牌的上市公司来说，必须要考虑其中的变数。一个鲜明的例子是，国内A股上市的神州泰岳，收入同样依赖于中国移动的飞信项目，结果飞信发展不好，神州泰岳的业绩便急速下滑。

第二瓢：业务收入和承载产品过于单一

与流量隐患的问题有点类似，搜狗虽然号称是国内互联网流量的头部选手，但实际上“过路”流量偏多，“手机制造商+腾讯”的流量，两者加在一起有79%左右。如何在这些流量基础上“种植”出多元化的产品，并快速产生清晰、多样化的收入模式，这会是搜狗未来业绩增长碰到的最大的天花板，不突破这一点的话，搜狗的业绩“警报”就不会解除。

任何一家企业，如果确保收入上不出现大起大落的波动，要么来源更多元化，要么支撑营收的产品是“常青树”。显然，搜狗两者都不符合，且创造90%以上营收的搜索产品并没有极高的认可度，更谈不上自我驱动创收的能力。比如微软的office、英特尔的芯片、腾讯的QQ和微信，本身就具备极强的造血能力，哪怕是摩拜、ofo、美团也是各居一方，具有竞争优势和领先地位，也不缺稳定的用户基础，相比，搜狗在搜索领域的“存在感”并不强。

而且收入模式单一，且有逐季放缓的迹象。搜狗招股书数据显示，从2014、2015和2016连续三年的收入构成来看，几乎完全靠搜索广告营收支撑，所占的比例依次为92.7%，91.2%，90.5%，收入单一的状况始终没有改善。更可怕的是，搜狗的营收增速持续放缓，2014年到2016年的搜索相关广告等营收分别为3.58亿美元、5.40亿美元、5.97亿美元。仔细去分析营收增长的年份，与搜索流量的来源有关。2013年9月，腾讯入股搜狗，经过一年磨合期，2015年流量和营收出现了“脉冲式”的大幅增长，随后增长曲线放缓。

此外，搜狗产品组成并不合理，并未形成梯队阵列，很难在用户、营收等方面灵活“调剂”。比如搜狗能拿得出手的是输入法，移动端DAU达到3.07亿，确实得承认发展得不错，但输入法有自己的“短板”，几乎很难变现，搜狗通过卖输入法的“关键词”和植入的方式探索过广告形式，但效果并不理想，还会影响用户体验，最终还是得往搜索里“灌”，间接获得收入。

再来看搜狗搜索，看似月活用户量不低，但这并不是一个入口级的头部产品，一直活在百度的阴影中。搜狗援引艾瑞的数据称，2017年6月，按移动查询量计算搜狗已经是中国第二大搜索引擎，市场份额为16.9% 。但在StatCounter Global Stats的2017年8月中国搜索引擎市场占有率排行榜中，搜狗的市场份额仅为3.95%，位列第四位，排在百度、神马和360之后。暂且不论这些数据的出入问题，实话讲，让用户高频使用搜狗搜索的难度非常大，哪怕有输入法、QQ浏览器、SOSO等第三方渠道导流，转化为自然流量并保留使用习惯的用户比例并不高，因为直到今天，搜索自然流量占比才21%，就已经说明了这一点。

除了输入法和搜索外，搜狗在浏览器、导航、地图等多个产品上的市场份额处于弱势，虽然依然保持一定研发、功能升级等投入，但劣势难以扭转。那么，搜狗近年来主推的AI人工智能产品，能否拿过接力棒呢？即使搜狗认为可以，恐怕外界也不会相信，因为除了提供技术授权的科大讯飞在AI上能保持收入外，就连百度的AI短期也暂时没有规模性收入。这就需要搜狗去寻找新的能够支撑营收的明星产品，能不能找到挑大梁的，现在可能拿望远镜都看不到呢。

第三瓢：AI是一个噱头，上市没有退路

在搜狗招股书中，重点强调了两点，一是与腾讯的合作关系，因为美国投资者对搜狗没有太多印象，但提及腾讯往往如雷贯耳，只要与腾讯搭上关系，就等于有了加分项；二是人工智能，招股书中，搜狗大篇幅地标榜人工智能，总共提及了90次人工智能，7次机器/深度学习，9次自然语言处理。看得出来，搜狗是想顺势而为，把自己包装成AI的明星股，博投资者的追捧。但实际上，搜狗在AI方面的技术实力和产品含金量到底有多高呢？可能要打一个折扣。

从目前媒体的报道来看，搜狗在AI方面远远谈不上完美，比如去年搜狗CEO王小川跑到香港科技大学表演机器同传，称机器翻译准确率达到了90%，未来有望取代人类同传，但结果并不理想，现场翻译的效果差强人意，还引起了北京语言大学高级翻译学院老师的“炮轰”，称机器同传根本无法取代人类同传，在专业性上更无法相提并论。同样的情况也出现在搜狗的海外搜索产品上，今年1月，搜狗推出海外搜索产品，声称使用了“神经网络翻译技术”，是全世界范围内第一家将深度神经网络翻译系统与搜索结合的产品，结果被业界指出，与2016年5月发布的“英文搜索”差不多，有新瓶装旧酒的嫌疑。

当然，人工智能还需要不断成熟，产品表现上的不理想，人们是可以原谅的。但搜狗的人工智能产品形态和路径规划更令人担忧。目前来看，搜狗延续了“搜索+AI”的模式，也就是说，AI只是搜索的“附属”功能。哪怕是耗资4000万打造的语音问答机器人汪仔，除了去了一趟江苏卫视的《一站到底》秀智商外，在面向行业、多场景的落地应用上，并没有看到太多进展，也不能给搜狗带来真金白银的收入。别家可以“孵化”AI，短期不要求收入，但搜狗能等得及吗？恐怕美国的投资者等不了太长时间。

搜狗能上市，王小川圆了自己的的IPO梦，我们真心替搜狗的团队高兴，但上市后的搜狗可能比私有公司面临的压力更大，特别是对需要重新找突破方向的搜狗来说，很可能会束缚住手脚。如此看，上市是好事，但也把自己逼得没退路了，希望这三瓢冷水，能给搜狗提个醒，也期待搜狗能突破成长瓶颈，不要在这些潜在隐患的阴沟里翻了船。