来源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 楷楷
“钱袋子”鼓得满满的宁德时代，即将变得更有钱了。据多家媒体报道，宁德时代已通过港股聆讯，获批在香港交易所上市。
宁德时代于今年2月在港交所递交招股书，据悉将至少筹资50亿美元，用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金补充等。
不过，外界深知手握千亿现金的“宁王”并不缺钱，这场看似寻常的资本动作，实则是宁德时代面对增长瓶颈的“破壁之战”。
2024年，宁德时代交出了一份尚算“体面”的业绩报告，全年营收为3620亿，归母净利润507亿元，同比增长15%。
不过，其总营收首次出现负增长，同比下滑9.7%。也就是说，虽然宁德时代去年的赚钱能力依然强劲，但主要是通过降本实现的，市场竞争已变得更加激烈。
曾经的行业颠覆者，正在遭遇“中年危机”。因此，对宁德时代来说，“二次上市”也是“二次创业”，真正的考验在于宁德时代如何在这场技术与商业的“双重革命”中，找到新的增长密码。
01 宁德时代的“中年危机”
2024年，宁德时代交出了一份“营收降、利润增”的成绩单。不过，这份成绩单很难单纯地用“好与坏”来定义。
（图：宁德时代2024年年报）
对于一家市值接近万亿元的上市公司来说，能保持稳定增长固然重要。但在动力电池行业面临深刻变革的当下，其能够拿下超500亿元的净利润，盈利能力已经超越了国内大部分上市公司，这也意味着宁德时代将有更多“弹药”来探索新业务。
细分到具体业务，动力电池业务依然是收入大头，占总营收的69.9%，但去年这部分收入同比下降了11.29%。这跟新能源汽车行业的发展情况，以及锂电产业链的供需情况有关。
一则，随着越来越多车企开始自研动力电池，再加上近两年新能源汽车市场增速开始放缓，宁德时代很难再复制早些年的“高增长神话”。
二则，随着全球电池产能扩张，整个行业呈现出“供过于求”的趋势，再加上碳酸锂等原材料价格大幅下跌，行业价格战在所难免，也直接导致了宁德时代营收的下滑。
不过，尽管宁德时代在收入方面承受了不少压力，但去年宁德时代的全球动力电池装车量依然稳占第一，装车量达339.3GWh，同比增长31.7%，市占率为37.9%。
这得益于宁德时代的规模效应和供应链优势，让其在上游原材料供应商中具有强大的议价权，能够在行业价格战中依然保持充足的利润率，并拥有更多的降价空间。
过去一年，宁德时代动力电池业务和储能电池业务的毛利率仍然同比提高，毛利率分别为23.94%、26.84%，这也解释了为何其在营收下滑的情况下，净利润仍能增长15.01%。
因此，虽然动力电池业务的收入下滑，但赚钱能力依然很强，再加上市场的产销量并没有出现明显下滑趋势，宁德时代的基本盘还是“很稳”。
相较而言，外界更为担忧的是宁德时代的第二大业务——储能电池业务，该业务占公司总收入的15.83%，同比下滑4.36%。
宁德时代早在2018年便开始布局储能电池业务，并在2023年财报中首次明确提到储能业务对盈利能力的贡献，此时，储能电池业务的毛利率已经超过了动力电池业务。
不过，近期储能产业却遭遇了市场政策和技术迭代的“双杀”。
短期来看，今年初相关部门发布了取消强制配储的政策，即不得将配置储能作为新建新能源项目的前置条件，这可能导致储能电池出货量出现波动。
长期来看，储能业务已经成为各大动力电池厂商剩余产能的重要消化渠道，在部分二线电池厂商以亏损换份额的“威胁”下，宁德时代需要打的不仅是“规模战”，还是“技术战”。
目前，宁德时代的电化学储能技术仍是行业主流，但隆基绿能等光伏老玩家已经开始考虑铺开光伏制氢，“宁王”在储能技术上能否卷得足够快，以继续支撑业绩增长，外界或许还要打个问号。
因此，虽然宁德时代有意将储能电池业务作为“第二增长曲线”，但不同于其在动力电池领域所奠定的先发优势，其在储能电池领域还要面临新兴技术追赶、二线厂商竞争、全球扩张不确定性等问题，宁德时代必须更谨慎地审视这些问题。
因此，寻找新增长曲线几乎已经成为宁德时代近年发展的“主旋律”，其也在不同领域展开了探索。
比如往动力电池下游产业链发展，包括设计制造汽车底盘等零部件、自己下场做汽车换电网络、推出面向C端的品牌门店等。
其也在往动力电池上游产业链发展，包括加速研发下一代电池，如下一代钠离子电池、加速固态电池研发等；此外其还进一步投资了光伏领域。
但目前来看，这些探索如同散落的棋子，尚未形成连贯的攻势，短期内也很难跑出明显的增长曲线。为此，宁德时代也开始尝试启动“加速器”。
02 豪赌一把“换电赛道”
近日，一则传闻震动了整个新能源汽车行业，有消息指宁德时代正在洽谈收购蔚来换电站背后“蔚来能源”的控股权。
此前3月，双方已签署了关于乘用车换电服务网络建设的战略合作协议。虽然，此次收购传闻并未得到证实，但资本市场已用股价波动表达了期待。
随后，蔚来能源产业合作负责人于希伟在蔚来APP上回应了这一传闻，他表示“这个问题超出了我的职权范围。但有人欣赏我们（蔚来），也是我们不断努力的动力。”
这笔收购最终能否落地，我们不妨让“子弹多飞一会”。但从中可以窥见，宁德时代正在对换电业务的价值进行重新评估。
早在2022年，宁德时代就开始布局换电市场，并发布了换电品牌“乐行换电”，但主要聚焦于B端网约车市场，策略偏向保守。
但如今，宁德时代的布局开始明显提速。除了联手蔚来之外，其还与中国石化签署了产业与资本合作框架协议，双方将在今年建设不少于500座换电站，未来共建10000座换电站。
在这背后，宁德时代或有几点考量：
首先，通过战略合作尽快补齐其在站点数量、建设运维方面的短板。宁德时代在去年发布巧克力换电方案时，曾表示计划在2025年建1000座换电站，2026年建1500座换电站目标。
目前，宁德时代并未公布已建换电站的具体数据，但根据蔚来公布的数据，单座换电站的建设成本在150万元-300万元之间，1000座换电站就是约20亿元的投入。
虽然，宁德时代“不差钱”，但建站背后还涉及选址建网、建设运维、技术投入等方面的经验和资源，与其从零开始，通过战略投资将蔚来换电网络纳入自身生态反而会更轻松。
其次，宁德时代想要的不仅建设换电网络，还想要深度介入电池生命周期管理的全过程，从电池供应商升级为能源服务商。
在换电生态中，除了站点运营之外，还包括电池研发与生产、电池管理与维护、电池回收与梯次利用等背后的业务，完整覆盖了电池生态管理的全过程，以实现电池价值的最大化。
值得一提的是，目前宁德时代已在开展电池回收业务，约占公司总营收的8%。如果其能够进一步整合电池租赁、电池梯次利用等业务，将有望进一步提升单块电池的全生命周期价值。
最后，这也是宁德时代提升品牌认知的机会。近年，宁德时代之所以加速C端布局，是希望能够提高消费者对其产品的认知和信任，借助C端品牌影响力撬动B端决策。
而切入蔚来换电站也是一个很好的机会，毕竟，蔚来背后有着70多万蔚来车主，有望衍生出更多C端商业化场景。
虽然，在新能源补能领域，换电与充电的路线之争从未停歇。但相较于挤满了竞争对手的充电领域，换电领域的竞争反而相对集中，蔚来是其中规模最大、知名度最高的对手。
如果这笔收购合作能够顺利落地，宁德时代在换电市场就能快速站稳阵脚，在补能市场的话语权也将进一步增大，更利于宁德时代拓展出新的业务场景。
03 宁王也开始“车圈化”
押注换电市场背后，宁德时代近年的投资方向已有明显转变，从早期加速布局锂电产业上下游，到开始积极参与到汽车产业链中。
比如其在去年底相继减持了江西升华、东风时代等锂电产业中上游的关键企业，却加大了对汽车产业链的投资和布局。
我们观察到近年电池技术的创新，无论是车企还是电池厂，都不再将创新重点聚焦于电池容量的突破，而是转向了超充技术。
这是因为近两年国内新能源汽车产业持续高速发展，推动动力电池的快速迭代，如今其续航已经几乎达到了乘用车的最大值，想要继续提升动力电池的续航、安全性等能力，行业需要下一代的电池技术。
但要实现技术突破却并不容易，以全固态电池为例，宁德时代首席科学家吴凯坦言，“（固态电池）有一天你脑子一闪光，搞定；也可能你想三年，啥也想不出来。”
在这一背景下，宁德时代继续加码动力电池业务，其边际效益将会逐渐下降。不过，虽然动力电池业务的想象空间在收缩，但新能源汽车行业的市场空间却还在持续增长。
因此，宁德时代在应对市场变化时，也选择了更加多元化的投资策略，旨在通过加强与下游汽车产业链的合作，来稳固和拓展其市场地位。
除了布局换电业务、汽车底盘之外，宁德时代也在“豪赌”前沿科技。比如通过投资富临精工、自研工业机械臂等，布局机器人产业；成为eVTOL（电动垂直起降航空器）的战略投资者。
在“前沿科技”这条赛道上，特斯拉、小鹏等车企，以及小米、华为、Vivo等手机厂商已纷纷卡位；此外，特斯拉、小鹏、小米、华为等也意欲在低空经济市场上分一杯羹。
不过，手机厂商、汽车企业等布局前沿科技，除了看中市场的增长潜力之外，更多是因为他们在生态系统、用户基础、通信技术等方面积累深厚，更容易构建智能硬件生态，瞄准的是未来不同场景的智能联动。
相较之下，宁德时代则更擅长供应链整合和精密生产技术，比如将电池制造中积累的精密加工能力转移至机器人关节、减速器等核心部位。
但宁德时代面临的新难题是，即便其能够机器人、低空经济领域能够带来更精密的工业制造，未来的手机厂商、汽车企业又是否愿意将核心技术交给“第三方”，将“灵魂”出卖给宁德时代。
因此，如果宁德时代不只想要深耕B端，而是想要在C端领域更进一步，那么通过拓展多元产品来重建公司的产品架构和逻辑，将会是接下来的重要任务。
如今，包括宁德时代在内的一系列智能制造企业，都在经历一个全新的周期，在这样的生态环境中，颠覆性创新往往来自行业边缘，路径依赖反而成了掣肘。
因此，宁德时代“二次创业”的真正考验，是当行业从“单点突破”进入“系统竞争”后，其能否将散落的创新点串联成生态网络，这不仅取决于技术突破的速度，更考验其平衡产业链利益、驾驭生态竞争的智慧。
这场万亿帝国的转型长征，或许才刚刚开始。
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