作者：庄帅
8月27日，海底捞国际控股有限公司（以下简称“海底捞”）公布了截至2024年6月30日中期业绩。
数据显示，2024年上半年海底捞实现营业收入214.91亿元，同比增长13.8%；核心经营利润达27.99亿元，较去年同期增长13.0%。受净汇兑损益变动和中国大陆增值税加计抵减优惠政策取消的影响，海底捞净利润20.33亿元。
各项经营指标仍承压
24上半年以来公司翻台率持续回暖，在宏观承压&客单价下移的大环境下，公司谨慎开业并聚焦门店运营，经营表现极具韧性，同店表现&成本管理领跑同业，高分红后续有望为股东贡献持续回报，维持“强烈推荐”评级。
门店略有收缩，经营策略谨慎。 截止6月份门店总是1343家，上半年新开11家，关闭42家，净减少31家，主要是公司关闭了部分经营效果不达预期的门店，一线和三线的关店率稍高一些。上半年新增一家加盟店，未来公司也将持续探索加盟业态，采用托管模式以保证海底捞品质的统一输出。
客流显著上升，表现远好于同行。 24年上半年门店整体翻台率为4.2次/天，较去年同期提升27%，经营成果令人惊叹。
目前翻台率已经回到 19 年最巅峰时期的 87% ，而门店数量较当时增加了 75% 。
2 4 年上半年海底捞接待客户量 2.1 亿人次 /+20.2% ，受益于客流改善带动，公司整体翻台率为 4.2 次 / 天，同比增长 27.3% ，同店收入在客流增长的带领下增长 15% 。
客单价顺应当前趋势，同比下降5%，客单价为97.4元/-5.3%，其中1-3线城市客单价分别为104.1/96.8/91.4元，分别同比变动-5.6%/4.9%/-4.9%。
24年上半年，海底捞餐厅/外卖收入分别达204.14/5.81亿元，同比增长13.8/+23.3%，一人食快餐驱动外卖收入增长。
核心净利润增长，利润率持平。 核心净利润（主要剔除汇率、利息和所得税的影响）为28亿，同比增长13%，核心利润率为13%，与去年同期基本持平。
各项费用各有增减，毛利率61%/+1.7pct，主要是原材料成本下降带来；薪酬占比33.3%/+2.8pct，主要是应对客流增加人手，以及优化计价工资制度；折旧摊销（扣除使用权资产折旧）占比为4.5/-1.6pct，主要是上半年约有200多家门店折旧完毕，未来这个比例还将持续下降；租金（加回使用权资产折旧及租赁利息）占比为3.2%/-0.4pct，主要是客流上升带来。此消彼长下，核心利润率与去年持平。
持续高分红策略。 海底捞中期宣派每股股息0.391港元，派息率94%，安信国际预期未来股息率在5%以上。此外，公司上半年继续减少有息债务4亿，存量借款为23.5亿，财务状更为稳健。
积极打造新增长曲线
「零售资本论」认为海底捞下半年的多举措并济打磨内功还是很值得投资人期待的：围绕“三张表”（经营表、管理表、基础表）明确总部、大区、门店职能，提升经营效率，推行多管店模式有效降本。
由CEO苟轶群领导创新创业委员会，由高管团队组成运营五虎将，从创业机制、产品、供应链、运营和营销等5大领域，整合资源积极赋能新品牌。
推出红石榴计划，孵化二次增长曲线。 公司首席执行官领导的创新创业委员会将在集团层面整合资源，领导和推动新品牌及新业务的孵化与发展。同时综合运用股权激励等措施激发员工活力。以【焰请·烤肉铺子】为代表的子品牌将发力拓店。
除了围绕“主品牌”海底捞进行的露营火锅、校园火锅、企业火锅等形式创新外，海底捞上半年在营创业项目已有5个，焰请烤肉铺子、小嗨火锅等，类型包括烤肉、火锅、中式快餐等，尝试覆盖更多的价格区间和消费者群体。
海底捞目前在营的副牌中，只有焰请烤肉铺子维持在100元区间的客单价，其余品牌客单价较低，弥补了海底捞品类空白以及价格区间空白。
以近日山西太原开出品牌首店的“小嗨爱炸”为例，其延续了海底捞服务外，启用了全新的LOGO，几乎完全看不出“海底捞”的痕迹。店内近20款SKU，人均40元左右，菜单包含可乐、雪碧、柠檬茶5款饮料，仅需5元就能畅饮。
透过在营的五个品牌特性，便能窥探海底捞“副牌”未来发展的生命线。其中最有可能率先形成气候的，大概率是和海底捞主品牌特性有相似之处的，例如同样主打社交、聚餐场景的烤肉品牌“焰请烤肉铺子”，其食材、服务、选址能借助海底捞积累的优势进行。
焰请烤肉铺子品牌创始人杨华表示，啄木鸟计划和硬骨头计划为多品牌的发展筛选出了优质点位，建好了“高速公路”，在此基础上，各个子品牌需要并驾齐驱，稳定地在高速公路上行驶。
虽然多元化经营动作频频，但市场成效尚处于起步阶段。财报显示，其他餐厅经营收入在2024年上半年达到1.82亿元，占总收入的0.8%，与去年同期占比0.5%相比略有增加。
海底捞方面表示，“为确保整体海底捞餐厅经营效果良好，我们维持谨慎扩张的原则。下半年，我们将继续采用自下而上的开店方式，随着经营管理能力的进一步提升，我们拓店数量较上半年预计有大幅增加。我们会继续加强区域化布局，稳步拓展海底捞餐厅网络，确保每一家新开餐厅都能提供高水准的服务，并达到优秀的盈利水平。”
“这几年，随着一些连锁企业在加盟领域的尝试与实践，市场也更加成熟。” 海底捞董事会副主席周兆呈在接受《中国企业家》采访中提到，海底捞看到了加盟商业模式的一些变化。
于是，海底捞将加盟重心放在了下沉市场。财报显示，海底捞一线、二线、三线城市的销售增长分别为11.2%、13.9%、19.9%。由于下沉市场的增速远高于一二线城市，于是通过加盟挖掘三线及三线下市场需求迫在眉睫。
「零售资本论」还关注到与财报一起披露的，还有霸王茶姬创始人张俊杰担任独立非执行董事的任命公告。
根据公告，张俊杰已与海底捞签订委任函，自2024年8月27日起计为期3年，有权收取年薪120万元。对于这一聘任，业界众说纷纭，甚至引发了海底捞和霸王茶姬后续会否进行业务合作的猜测。
海底捞方面对此回应称，张俊杰的加入将进一步提升公司董事会（成员背景）的多元化，且董事会相信张俊杰的专业背景、从业经历和其独董职责的履行能够为海底捞的发展提供监督和指导性意见。
早在2019年海底捞就开始尝试奶茶，部分门店推出四款均价10元饮品。2021年又再次进军推出首家9.9“无人自助”奶茶店。随后在2月份又双于上海和南京开设了三家奶茶铺，提供四款果茶和两款奶茶，均价18元。此后，海底捞对茶饮的追求并未止步。2023年，海底捞又双叒推出了海底捞黑黑茶系列。
「零售资本论」观察到业内人士普遍认为，海底捞有了霸王茶姬的助力，其奶茶业务将迎来新生，而且“火锅+奶茶”已经有湊湊经过了市场的检验。也许用不了多久，奶茶也会成为海底捞的一颗红红的“红石榴”。
另外，鉴于霸王茶姬此前传出过上市的消息，一种更为“大胆”猜测：不排除它会并入海底捞实现“借壳上市”。而海底捞在半年报中称，未来将“策略性地寻求收购优质资产，进一步丰富我们的餐饮业务形态和顾客基础”。所以，二者合并也不是没可能。
券商研判
通过同花顺平台，「零售资本论」获取了部分券商对海底捞上半年财报数据的相关分析和评价。
其中，安信国际认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费环境整体承压的背景下，公司积极应对，交出了一份令人赞叹的答卷。考虑当下的环境，我们略微下调24/25/26年净利润至46.3/51.2/54.2亿元，对应每EPS收益为0.91/1.01/1.07港元。维持“买入”评级，下调目标价至20.8港元，较当前股价有58%的上涨空间。
招商证券认为海底捞作为火锅行业的龙头，海底捞的服务、管理、品牌以及供应链能力领跑同业，在宏观承压&客单价下移的大环境下，公司谨慎开业并聚焦门店运营，经营表现极具韧性，同店表现&成本管理领跑同业，高分红后续有望为股东贡献持续回报，预计2024-2026年间公司实现归母净利润45.3/47.0/50.2亿元，当前股价对应24年PE为14x，维持“强烈推荐”评级。
华泰证券认为海底捞半年收入端符合前瞻预期（208-217亿），考虑1H仍在净关店，略下调24-26年开店假设，预计24-26EEPS为0.81/0.85/0.93元（24-25年前值：0.93/1.03/1.16元）。参考24年可比公司Wind和彭博一致预期19xPE均值，公司经营相对具备韧性，展店模式更为多元，给予20x24年PE得出目标价17.80港币。
东北证券认为海底捞上半年经营呈现逆势高景气度，盈利能力韧性得到验证，新开店交出完美答卷，预计下半年公司将重启扩张，并期待副品牌跑出第二成长曲线。预计公司2024-2026年归母净利润51/57/64亿元，对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
