概括：软件股已从 2021 年的高点大幅下跌。然而，我们认为他们的估值已被重置。因此，应用软件行业现在似乎被低估了。Palantir 和 DocuSign 等之前的高增长 SaaS 公司在 5 月份的抛售中形成了投降信号。因此，我们认为这预示着市场情绪将出现逆转。
在过去的六到七个月里，软件或 SaaS 股票从 11 月的高点大幅坠落。鉴于美联储在流动性狂潮的推动下，它们在 11 月份出现了巨大的增长溢价，所以它们的惊人崩盘也不足为奇。
我们追踪的高增长 SaaS在 11 月的最高点时 NTM 收入倍数超过 36 倍。此次重击使这些高增长公司的估值达到了更为合理的指标，截至 6 月 2 日为 9.2 倍。
尽管如此，应用软件行业 29.3 倍的远期市盈率仍高于科技行业的远期市盈率。然而，该行业 30.3% 的 5 年每股收益复合年增长率远高于科技行业 14.9% 的平均水平。
因此，应用软件股票通常似乎被低估了。它的行业远期 PEG 比率为 1 倍，而科技行业的远期 PEG 比率为 1.3 倍。因此，我们认为我们最近在软件股中目睹的最严重的抛售应该已经过去了。
我们的价格行为分析还表明，两只企业 SaaS 股票现在应该值得投资者关注。DocuSign（DOCU）在 5 月形成了一个强大的双底熊市陷阱，这可能表明其下行趋势已发生重大逆转。
此外，Palantir（PLTR）的股票接近验证其双底价格走势。
值得注意的是，这两家公司都是自由现金流（FCF）盈利的。因此，尽管存在宏观逆风，它们不太可能面临任何流动性紧缩。
软件股被击溃
以 iShares Expanded Tech-Software Sector ETF为代表的软件股在过去六个月中的表现落后于 Invesco QQQ ETF ( QQQ ) 和 SPDR S&P 500 ETF ( SPY )。IGV 的 6 个月表现为 -27.32%，落后于 QQQ 的 -21.27% 和 SPY 的 -9.65%。
IGV ETF 6 个月表现 % comps（koyfin）
此外，PLTR 和 DOCU 在过去六个月的表现甚至比 IGV 还要糟糕。DOCU 公布了这对组合中最差的 6 个月表现，回报率为 -64.17%。
因此，我们认为 SaaS 股票遭受重创。然而，该行业的估值崩溃对于重新调整市场对 2022 年增长放缓的预期是必要的，市场的先见之明确实令人瞩目。
PLTR和DOCU 6个月的表现
SaaS增长将在2023年恢复
我们之前讨论过，应用软件行业的远期 PEG 比率已降至 1 倍。
因此，我们认为软件股普遍进入了低估区域。但是，投资者只能选择能够帮助他们度过更严峻的宏观环境的自由现金流（FCF）盈利股票。
DocuSign 定于 6 月 9 日报告其FQ1'23 收益发布。不幸的是，它一直是其成功的受害者，因为大流行将其增长推向了新的高度。
此外，由于管理层对其大流行后前景的指导被夸大了，该公司因执行不力而感到失望。结果，股票受到了合理的惩罚。
即使是首席执行官丹·斯普林格 (Dan Springer) 承诺加强大流行后的执行和指导，也无法阻止该股进一步下跌。
值得注意的是，斯普林格自 2021 年 12 月以来进行了价值约 1241 万美元的大量内部购买，从而巩固了他对 DOCU 股票长期论点的信心。
DocuSign收入变化百分比和调整后EBITDA变化百分比共识估计
（S&P Cap IQ）
DocuSign FCF 变化百分比共识估计（S&P Cap IQ）
此外，共识估计表明，DocuSign 在大流行期间的惊人收入增长已经结束。然而，该公司调整后的 EBITDA 增长预计将在 23 财年触底，然后在 24 财年实现 20.3% 的增长（收入增长 17.3%）。
因此，DocuSign 固有的运营杠杆应有助于公司恢复其盈利增长。据估计，DocuSign 将在 24 财年实现强劲的 FCF 增长，与其调整后的 EBITDA 估计一致。
除了DocuSign以外，在最近的 5 月抛售中，Palantir 的股票几乎被完全摧毁。
在 5 月的底部，该股从 2021 年的高点下跌了 85% 以上。此外，正如我们在之前的文章中强调的那样，它跌破了 IPO 低点，这可能代表了潜在的投降信号。
Palantir 收入变化百分比和调整后 EBITDA 变化百分比共识估计
（S&P Cap IQ）
Palantir FCF 变化百分比共识估计（S&P Cap IQ）
值得注意的是，尽管与 FY22 相比收入增长略有下降，但 Palantir 的调整后 EBITDA 预计将在 FY23 显着复苏。
因此，我们认为像 Palantir 这样的 SaaS 公司的固有运营杠杆对于帮助推动其盈利能力增长至关重要。此外，共识估计表明，Palantir 可能会在 23 财年实现惊人的 FCF 同比增长 65.4%。
我们认为两家公司都是数字化时代的关键企业软件公司。然而，我们更喜欢 Palantir 的基本论点，因为它已经在美国国防部 (DoD) 证明了自己。
尽管如此，Palantir 在提高其商业盈利能力方面面临着重大挑战，这影响了其整体调整后的 EBIT 利润率。
DocuSign在大流行期间证明了其增长趋势，因为公司将其文档从纸质文件转变为云。如前所述，其 Document Cloud 的增长仍然强劲，尽管它已经大幅放缓，影响了其收入增长。
然而，该公司强调，它正在研究几个受政府工资保护计划 (PPP) 贷款刺激的单一用途案例。这些 PPP 贷款有助于帮助中小企业在大流行期间迅速采用其产品。随着美国经济的重新开放，这些单一用途的案例已经开始下降，影响了其收入。
此外，DocuSign 还明确表示，一些公司在大流行期间提前了支出，导致续订增长放缓。再加上在更加正常化的运营环境中执行不力，该公司在复制 2022 年的增长节奏方面面临着重大挑战。
技术分析
IGV ETF 在 2021 年出现双顶牛市陷阱后受到大规模分布的打击，随后大幅消化其收益。另一个牛市陷阱发生在三月份，迫使其价格进一步下跌。
然而，我们注意到 ETF 已在近期底部（但尚未出现熊市陷阱）。它正试图重新获得其近期阻力，如果成功的话，这对市场情绪来说是个好兆头。
IGV 价格图表（TradingView）
此外，我们认为 200 周移动平均线（较粗的红线）应有助于巩固其近期支撑，因为 SaaS 估值目前普遍具有吸引力。因此，我们认为软件股的情绪在未来应该会改善。
在迅速吸引买家之后，DOCU 股票也在 2021 年形成了一个强大的双顶牛市陷阱。
随着市场迅速抛售，随后对其收益的消化是巨大的。它还形成了一个强大的双底熊陷阱，这可能预示着其向上偏向的潜在恢复。
保守的投资者可以等待对其支持的重新测试。尽管如此，我们 110 美元的中期 PT 意味着 31.3% 的潜在上涨空间。再次，我们相信其近期支持应该会保持强劲。
DOCU价格图表（TradingView）
PLTR 股票在 5 月的抛售中获得了近期支撑，但尚未验证其双底熊市陷阱。
但是，它非常接近。我们认为基本指标应该会继续从 5 月投降信号中提振 PLTR 股票的市场情绪，并很快验证其熊市陷阱。
我们 13.50 美元的中期 PT 意味着 51% 的潜在上涨空间。
PLTR价格图表（TradingView）
总之，在两个企业SaaS 之间，我们现在更喜欢PLTR。我们认为，Palantir 并未受到大流行拉动逆风的影响，并继续保持强劲增长。
该公司还对其商业产品进行了模块化，从而获得了稳固的采用。因此，尽管政府增长放缓，但其商业增长继续获得动力。
相比之下，DocuSign需要在更规范的大流行后企业背景下证明其执行力。
此外，由于DocuSign已开始削减企业支出，这可能会影响公司的复苏势头。
管理层需要重拾投资者的信心，相信它可以成功应对重新开放的逆风，以满足其对 24 财年更强劲增长率的估计。尽管如此，我们认为 DocuSign 的基本论点仍然完好无损，具有强大的基础 FCF 指标。
文|美股研究社（ID:meigushe）
