概括：由于监管和宏观风险不断增加，小鹏股价今年已缩水超过50%。持续的芯片供应短缺和成本压力，加上最近的疫情封锁，也加剧了该股的阵痛。
小鹏汽车第一季度好于预期的交付量已经被4月份报告的销量疲软所掩盖。这意味着任何第一季度的出色表现都无法维持该股的上涨趋势。
相反，投资者将在于美东时间5月23日美股盘前召开的财报电话会议上密切关注宏观逆风将在多大程度上损害小鹏汽车的近期业绩。
今年以来，中概股全线遭受重创。由于持续的监管风险，加上持续的供应短缺，近几个月颠覆了汽车行业的表现，电动汽车行业受到的打击最为严重。
随着中国电动汽车制造商小鹏汽车在周一开市前公布其第一季度业绩，投资者将密切关注有关近期宏观逆风对业绩造成多大影响并将损害业绩的所有评论。
目前对第一季度收益的平均共识估计为每股-0.30美元（+275% y/y；+150% q/q），收入12亿美元（+166% y/y；-11% q/q）。
由于第一季度的车辆交付量已经超过了之前的指导范围，因此很可能会出现销售增长，但第二季度开局较弱可能意味着该股未来将进一步动荡。
以下是周一要关注的五件事，以确定小鹏汽车是否有能力度过近期运营和市场表现的风暴：
1.疫情能否顺利清零？
虽然大多数国内汽车原始设备制造商在第一季度避免了对业绩的实质性影响，但从3月下旬开始在主要制造业和金融中心上海的封锁，为第二季度定下了更加黯淡的基调。
中国乘用车协会报道4月份乘用车销量下降 35.7%，并持续到 5 月的第一周，由于该国长期受到新冠疫情的影响，全年下降 21%。
尽管小鹏汽车第一季度的交付量超过了之前 33,500 至 34,00 辆的指导范围，但第二季度的开局要温和得多。
4 月份的交付量下降至 9,002 辆（同比增长75%；环比-42%）。小鹏的订单量也可能有所减弱。
虽然小鹏汽车位于广东省的肇庆生产设施在很大程度上不受上海、天津和吉林等主要生产中心的影响，但它已成为最新的受二次影响的工厂。
电动汽车供应链中的许多供应商，包括核心电池材料供应商，都表示存在困难由于物流瓶颈的恶化，库存减少并确保原材料继续生产。
在即将召开的财报电话会议上，所有的目光都将关注管理层关于最近宏观逆风对汽车供应链的连锁反应在多大程度上限制了小鹏汽车本季度的生产和交付量的最新情况。
除了汽车销售，房地产行业的流动性危机也会产生波及，房地产市场销售连续第九个月“以两位数的速度下降”。与“预计下降 6.6%”相比，4 月份零售额也收缩了 11.1%，这突显出消费者信心显着疲软，短期内可能转为结构性。
这也是周期性消费行业需要考虑的近期下行风险，其中包括小鹏汽车等电动汽车制造商。
然而，原定于今年年底到期的电动汽车购买补贴计划的潜在延期可能会提振该行业的增长势头，并帮助其克服未来更广泛的经济放缓。
该补贴计划于2009年开始，一直是推动市场加速采用电动汽车的重要工具。迄今为止，中国已向符合条件的电动汽车购买者提供了超过 1,000 亿元人民币（150 亿美元）的相关补贴，这目前是全球最大的电动汽车市场份额。
2. G9
备受期待的G9 SUV 将是小鹏今年的战略性发布。
首先，这款五座大型 SUV 将扩大小鹏汽车在中国高端电动汽车市场的渗透率，并提高其在中国最畅销汽车细分市场之一的市场份额。
目前，SUV 占乘用车年度销量的46% 以上。再加上该国电动汽车的迅速普及，G9 成为新车购买者的绝佳选择。G9也将是对主要竞争对手NIO和Li Auto即将发布的最新ES7和L9 SUV 的回应。
小鹏最新XPower 3.0动力总成和下一代XPILOT 4.0支持超快充电先进的驾驶辅助能力，G9还与当前国内电动SUV市场领先者蔚来的Power Swap和蔚来自动驾驶（“NAD”）技术形成了紧密的竞争关系。
其次，G9 是一款利润率更高的车型，与 P7 轿车在相同的长轴距“爱德华”平台上打造，目前的利润率处于“高位”。随着计划于第三季度开始交付并在第四季度继续增加，G9 将补充公司最近的价格上涨，以推动利润进一步扩大，尽管投入成本上升。
3.肇庆、广州、武汉的产能扩张
小鹏汽车正在进行的产能扩张进展的更新也将受到赞赏。小鹏汽车在肇庆的旗舰生产设施的二期扩建工程如期完成，对于支持其当前产品线被压抑的需求至关重要，该产品线包括轿车（P5、P7）和紧凑型 SUV的健康组合( G3i )。
原定于今年年底竣工的小鹏汽车肇庆二期扩建工程将把目前的年产能从10万辆提高到20万辆，全面提升。
根据这家电动汽车制造商过去六个月的平均季度交付量超过 38,000 辆，以及目前长达 20 个月的新车等待时间，小鹏汽车的肇庆工厂已经接近产能。这意味着需要按时完成第二阶段的扩建，以确保在 2023 年初之前及时提高产量，以解决其订单积压问题。任何延误都可能推迟其收入确认时间表并在短期内阻碍增长。
投资者还将期待小鹏全新广州和武汉的建设到 2023 年按计划完成的设施，以支持上季度宣布的两款新车的推出。
这两个新工厂预计将增加 200,000 辆汽车的年产能，这意味着小鹏汽车每年可以生产多达 400,000 辆汽车。两个新设施的如期建设和投产对于小鹏实现利润的时间表至关重要，目前预计该时间表为 2025 年。
专为满足即将推出的新产品的需求，这些新产品建立在两个新的更高利润平台上，广州和武汉的工厂将帮助小鹏在未来两年加速其收入增长，并实现支持长期利润正增长所需的规模和市场份额。
4. 欧洲
尽管与中国核心市场的实力相比，小鹏汽车的欧洲销量仍然微乎其微，但随着电动汽车普及势头的增强，该公司继续在海外扩展其全渠道战略，希望加强其全球影响力。
与许多纯电动汽车同行实施的直销策略相反，小鹏利用海外经销商、小鹏自营店和专营店的组合，在快速扩张的欧洲电动汽车市场最大限度地扩大其销售和服务网络。
继通过经销商战略在挪威推出 G3 SUV 之后，小鹏汽车今年又增加了两个品牌展厅：一个在瑞典，另一个在荷兰，以启动 P5 轿车在该地区的供应。
小鹏汽车还通过与当地汽车零售商Emil Frey合作，在年底前在荷兰开设另外两家门店，以扩大其在不断扩大的欧洲电动汽车市场的影响力。
由于欧洲目前是全球第二大电动汽车市场，如期进入该地区的进展对于小鹏汽车的长期业务前景以及改善作为全球电动汽车制造商的估值前景至关重要。
但鉴于迄今为止观察到的平庸表现，投资者仍然渴望获得有关这家电动汽车制造商加强其国际战略计划的更多具体细节，然后再将任何相关的乐观情绪计入其估值中。
5.锂供应
锂是电动汽车电池的关键原材料，其有限的供应正在缓慢但肯定地成为下一个全行业头痛的问题。
在过去的一年里，锂价格已经达到了“疯狂的水平”，由于电动汽车的迅速普及，中国的锂价格飙升了 400%。
考虑到当前全球政府对交通运输部门电气化的要求，原材料必然会出现短缺。
为了降低锂供应短缺的风险，小鹏历来对其电池实施多元化的供应商战略。但由于磷酸铁锂（“LFP”）电池供应商产能不足，去年限制了其车辆供应和延迟交付，投资者一直在密切关注小鹏在采购充足供应方面的进展。
在2021 年第四季度财报电话会议上，小鹏联合创始人兼 CEO 何小鹏表示，小鹏已经“能够逐步缓解问题”，并表示相信“整体供应链短缺可以在一定程度上得到缓解”。
由于锂供应是整个电动汽车行业关注的焦点，仅次于持续的芯片短缺，我们预计分析师将就小鹏汽车在当前形势下的进展提出另一轮问题。
财务预测
假设小鹏的 G9 交付和肇庆工厂扩建在本年度如期完成，我们的基本预测预测 2022 年全年收入为 335 亿元人民币（49 亿美元）。
大部分增长将由约 149,000 辆汽车的交付推动，预计相关销售额将达到 320 亿元人民币（470 万美元）。该假设基于 214,900 元人民币（31,700 美元）的平均售价，这与 P7 和 P5 轿车以及 G3i 和 G9 SUV 的预期销售组合一致。
从长远来看，到 2026 年，小鹏汽车的汽车销量预计将达到约 485,000 辆，这将产生 1,334 亿元人民币（197 亿美元）的相关收入。
增长假设代表 33% 的五年复合年增长率（“CAGR”），这与观察到的小鹏汽车的历史销售势头以及不断扩大的产品阵容、产能和全球市场份额一致。加上配套服务和其他销售，预计到 2026 年，该公司的总收入将达到 1400 亿元人民币（206 亿美元）。
小鹏收入预测（作者）
同时，基于更高利润率平台的新车型即将推出和持续增加，预计将支持利润率在中长期内进一步扩大至管理层预期的 25%+ 水平。
我们预计，随着小鹏汽车继续在现有的“大卫”和“爱德华”平台以及 2023 年推出的两个新的利润率更高的平台上增加汽车产量，运营费用占收入的百分比将从 2024 年开始放缓。
因此，预计到 2024 年，该公司的亏损将从本年度的 70 亿元人民币（-10 亿美元）缩小至 6.194 亿元人民币（-9140 万美元）。小鹏汽车预计将实现 21 亿元人民币的正净利润（ 3.147 亿美元）到十年中期。
估值前景
我们对小鹏汽车的12个月目标价为27美元。
小鹏估值分析
该估值是通过对小鹏汽车 2025 年收入预测乘以 0.6 倍（熊市情况）、2.2 倍（基本情况）和 3.3 倍（牛市情况）的 EV/销售倍数范围进行同等加权得出的。
应用的基本情况估值倍数反映了电动汽车 OEM 同行集团平均 EV/'25 销售倍数的 3.3 倍，经小鹏汽车及其中国电动汽车同行当前对 Rivian ( RIVN ) 等美国电动汽车新贵的估值折让进行了调整。
应用的牛市估值倍数反映了未经调整的同行组平均值。基于中国电动汽车股票与特斯拉 ( TSLA ) 等更广泛行业异常值之间的估值差异，熊市估值倍数反映了对 3.3 倍同行群体均值的更大折扣。
小鹏估值分析
在我们的基础和熊市估值分析中应用的 EV/销售倍数折让反映了围绕中国股票的监管风险加剧。
尽管中国电动汽车行业在过去一年一直是内地资本的宠儿，但在美国上市的成分股仍然是美国证券交易委员会退市风险的受害者。
SEC已140多家在美国上市的中国公司列入候选名单，这些公司如果在三年内不遵守《外国公司控股责任法案》规定的PCAOB检查要求，将被从美国交易所退市。
而小鹏汽车被确定为有风险的发行人之一，这阻碍了其估值前景。
结语
基于上述盈利前考虑，小鹏汽车在下周一仍需做出积极表现，以维持其市场估值的真正提升。
虽然其中一些在小鹏的控制范围内，例如供应链管理及其持续的增长计划，但其他一些则不受控制，例如当前的宏观环境和公开市场的广泛估值多重压缩。
尽管由于技术进步和气候要求不断提高，全球电动汽车的迅速普及，小鹏汽车的长期增长前景仍然看好，但其基本面和估值前景在短期内可能会进一步动荡。从基本面来看，可能还需要几个季度的持续积极表现才能恢复投资者的信心。
文|美股研究社（ID:meigushe）
