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《金证研》沪深资本组 映蔚/研究员 洪力/编审
去年2019年，受非洲猪瘟的影响，国内生猪价格经历了“一飞冲天”的上涨，相关生猪养殖公司也过了个“肥年”，其中，牧原股份去年净赚61亿元，超过历年净利润总和。且据农业农村部监测，目前能繁母猪存栏连续5个月恢复增长，市场供应积极向好。
生猪养殖行业前景“明朗”，而处于饲料行业的深圳市金新农科技股份有限公司（以下简称“金新农”），自2011年上市后逐步延伸产业链，加快布局生猪养殖产业的步伐。此番定增，金新农也“加码”生猪养殖项目，欲促进其产业一体化发展。但是，其下属子公司及孙公司却频频“踩雷”环保问题，单笔“罚单”更达到百万元，其内部治理或存“缺陷”。
一、拟定增8.6亿元，生猪养殖按下“快进键”
2020年3月16日，金新农召开第四届董事会第五十次（临时）会议，审议通过了关于本次非公开发行股票方案（修订稿）的相关议案，并于3月18日公布了该定增预案的修订稿。
此次定增，金新农以6.62元/股的价格，定向发行不超过1.30亿股，拟募集资金总额为8.6亿元，分别用于生猪养殖项目（始兴优百特二期2,500头种猪场项目、武江优百特年存栏5万头生猪养殖项目）及补充流动资金。其中，2.56亿元计划用于生猪养殖项目，6.04亿元用于补充流动资金。
公告显示，金新农此次定增的对象为其控股股东广州湾区金农投资合伙企业（以下简称“湾区金农”）、张大林、陈岩、王小兴、陈俊海、王福官、陈伟杰、罗金诗、夏侯国风、邓立新、漆书荷、刘焕良、杜慕群、孙晓琴、肖世练15名特定对象。
而对于此次定增，金新农表示，在国内猪肉消费市场规模巨大，行业处于重要战略机遇期；猪周期叠加“非洲猪瘟”，国内生猪存栏去化严重，短期市场供给不足；发展规模化、标准化养殖是生猪养殖行业的发展趋势；国家政策支持产业发展等背景下，其将加快公司在生猪养殖产业链布局，促进产业一体化发展。
自1999年11月6日，金新农成立已逾20年，上市之初，其主营业务为猪饲料的研发、生产及销售，而近年来通过投资并购逐步延伸产业链，目前金新农的主营业务已涵盖猪用饲料研产销、饲料原料贸易、种猪繁育、动物保健、基于电信运营商的计费能力服务等。
据同花顺iFinD数据，截至2019年第三季度，金新农并无实际控制人，其控股股东为湾区金农，持股比例为21.72%。
反观其背后，近几年来的业绩表现并不尽如人意，2018年，金新农的营收、净利润双双下滑，且陷入亏损状态。
据金新农2015-2018年年报，从分行业来看，2015-2018年，金新农饲料加工的收入占营业收入的比重分别为77.31%、85.29%、71.91%、77.77%；畜牧养殖的收入占营业收入的比重分别为0.97%、2.56%、18.1%、12.42%，畜牧养殖行业的比重呈上升趋势。。
据同花顺iFinD数据，2015-2018年及2019年三季度，金新农的营业收入分别为25.05亿元、27.63亿元、30.61亿元、28.01亿元、18.36亿元，2016-2018年分别同比增长10.3%、10.8%、-8.52%；同期，金新农的净利润分别为1.04亿元、1.59亿元、0.68亿元、-2.87亿元、0.35亿元，2016-2018年分别同比增长53.38%、-57.4%、-524.46%。
2015-2018年及2019年三季度，金新农经营活动产生的现金流量净额分别为2.86亿元、-0.49亿元、2.08亿元、0.35亿元、1.73亿元。同期，金新农的资产负债率分别为32.22%、42.61%、46.85%、63.01%、52.16%，呈上升状态。
同期，金新农的销售毛利率分别为14.03%、15.04%、18.46%、14.75%、21.51%。
2015-2018年，金新农对前五大客户销售金额占各年度销售总额的比例分别为22.74%、13.42%、18.9%、26.78%；同期，金新农对前五大供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为10.54%、10.86%、15.35%、14.98%。
值得注意的是，受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪存栏量下降，生猪供给紧张，生猪市场价格持续走高，2019年其业绩表现有所好转。
金新农2月29日发布的2019年度业绩快报显示，2019年，金新农实现营业收入23.93亿元，同比下降14.54%；归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长153.27%。
此外，2019年，金新农实现生猪销售39.54万头（含托管），同比增长16.91%；实现饲料销售60.24万吨（含内销），同比下降21.68%；养猪业务实现销售收入7.3亿元，同比增长109.75%；生猪销售毛利率28.09%，同比增长27.36%。
二、边“补血”边买理财产品，子公司收到单笔环保“罚单”达百万元
事实上，定增的背后，金新农内部治理或存隐忧。
《金证研》沪深资本组注意到，自2015年以来，其累计收到深交所的问询函及关注函共14次。其中，最近一次收到的关注函为2020年1月26日。
据中小板关注函【2020】第52号文件，金新农于1月16日披露其2019年业绩预告，称“2019年度归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元至1.7亿元，同比增长141.79%至159.20%。其中，公司实现非经常性损益净额约9,400万元，主要为转让参股公司股权”。对此，深交所要求其说明2019年度实现非经常性损益项目的具体内容、金额、确认依据；并说明2019年各季度净利润波动的原因及合理性。
值得一提的是，近年来，金新农的子公司频频“踩雷”环保问题，并非“省油的灯”。
据金新农2019年6月1日公告，近日，金新农下属孙公司江西天种贵溪畜牧养殖有限公司因排放的水污染物超过水污染物排放标准1倍，被贵溪市环境保护局处以罚款15万元的行政处罚；而福建天种森辉种猪有限公司分别因排放的水养猪场外排废水超过国家规定的污染物排放标准、养猪场利用渗坑排放水污染物，被龙岩市长汀生态环境局分别罚款20万元、10万元，处罚金额累计为45万元。
据金新农2019年10月9日公告，近日，金新农下属子公司惠州桑梓湖畜牧良种有限公司（以下称简称“桑梓湖”）因废水排放污染等问题，分别被惠州市生态环境局罚款100万元、惠州市生态环境局惠城分局罚款14万元，罚款金额共计114万元并被责令限期退养搬迁。
此外，令人疑惑的是，金新农左手定增“补血”，右手花钱买理财产品。
在董事会通过定增预案修订稿之后，即3月18日，金新农披露了《关于公司及下属子公司使用部分自有闲置资金购买理财产品的公告》。
上述公告称，为提高闲置资金利用率，节省财务费用，增加公司收益，公司及下属子公司拟使用部分暂时性自有闲置资金购买安全性高、流动性好、稳健型、低风险的理财产品，金新农及下属子公司在任一时点使用合计不超过2亿元的闲置资金购买理财产品，在此额度范围内的资金可以循环使用，连续6个月内累计购买金额不超过10亿元。
需要指出的是，此次定增，金新农用于补充流动资金的募资金额为6.04亿元，占总募集金额的比重为70.22%，七成募集金额用于“补血”。
而同花顺iFinD显示，2015-2018年及2019三季度，金新农长期借款分别为2,983.5万元、13,871.5万元、1,599万元、0元、0元；短期借款分别为2.8亿元、5.95亿元、8.97亿元、12.21亿元、8.66亿元；一年内到期的非流动负债分别为0元、4,500万元、6,472.5万元、1,599万元、5,928.35万元；期末现金及现金等价物余额分别为7.74亿元、3.9亿元、3.81亿元、4.16亿元、2.65亿元。
账上“趴着”2亿多现金，金新农又花2亿元买理财产品，这是打算“物尽其用”？而此番定增又为何募资“补血”？不得而知。
冰冻三尺非一日之寒。上述问题，对于金新农而言，或系冰山一角，未来在加快布局生猪养殖产业链上，能否抓住发展的机遇向产业一体化迈上“新台阶”？时间会告诉我们。
