在线招聘市场又将迎来新一轮较量。
据IPO早知道消息，人瑞人才科技控股有限公司于12月2日启动国际路演，并于3日公开招股，这意味着人瑞人才离去港股市场敲钟的时间又近了一步。
人瑞人才这个在线招聘的新角色，是从人力外包角度打入的公司，近几年发展迅速。2018年营收已经做到上十亿的体量，并且成功夺得了所在领域第一名的位置。能够迅速成长为行业第一，与当下国内新经济的发展速度分不开，正是因为新经济用人灵活的模式，让其抓住了市场的切入点。不得不承认，人瑞人才在行业领域内所具有的敏感嗅觉。
对于此次赴港IPO的原因，或许我们可以从其以往的发展路线来进行分析。
"灵活用工市场"的佼佼者 人瑞人才市场份额居首位
人瑞人才成立于2010年，是一家人力资源综合外包提供商。成立之初，主要是为学生提供客户服务代表相关服务的职业培训。经过几年的发展，目前的业务主要包括外包灵活用工、专业招聘以及其他的人力资源解决方案业务。其中核心业务为外包灵活用工业务，近两年的收入逐年提高，占比已经超过90%。而专业招聘部分却逐渐下降，2016年占比为12.4%，到2018年仅为4.3%。
根据灼识咨询的数据，按截至2018年年末所聘用的灵活员工人数计，在中国所有灵活用工服务提供商中人瑞人才排名首位，市场份额为1.5%。截至2019年6月30日，也是中国一家拥有唯一自主开发的O2O招聘平台的灵活用工服务提供商。
只不过，它的线上雇员活力模式与众多老牌的在线招聘企业不同，是先获得雇员，再以外包形式输出雇员获得收益。其优势在于人瑞人才是先获得雇员，再以外包形式输出雇员获得收益。
而随着其营收体量和公司规模的不断增长，人瑞人才的野心也逐渐被放大。资料显示，在2012年完成A轮融资后，人瑞人才又逐渐向企业用户转型，做外包形式的人力资源服务。2018年完成D轮融资，于2019年4月29日向港交所递表上市申请，但并未通过。2019年11月5日，人瑞人才又一次递交上市申请，再有了今日的路演。
对于赴港IPO，其在招股书中透露，此次募得资金主要用于业务拓展。一方面是扩大服务的地理范围和通过收购扩大行业范围，在金融机构、信息科技行业及新零售领域进行发力。另一方面，是进一步提升一体化人力资源生态系统，建立人工智能及数据挖掘技术方面的能力。
如若成功IPO，对人瑞人才而言将获得更多途径的融资渠道，能为后续发展提供充足的资金动力。但当前在线招聘赛道的竞争尤为激烈，且从其自身来看还存在诸多的弊端。
自身弊端颇多、赛道混战不断 IPO之路仍存不少难关
对人瑞人才来讲，核心业务的低毛利率、业绩过于依赖大客户均是其影响投资者信心的因素；另一方面，在线招聘市场以及灵活用工市场的竞争颇为激烈，为其进一步拓展市场带来了众多绊脚石。
1、 高负债率低毛利率的局面 短期内难以改变
据人瑞人才招股书显示，2016至2018年其总收益有所增长，年复合增长率达107.2%，远高于同行业的21.1%，总营收由截至2018年6月30日止六个月的约人民币6.59亿元增长至截至2019年6月30日止六个月的约人民币10.77亿元。
虽然营收在逐年走高，但其负债率也在高速增长。其招股书显示，截至2016年、2017年、2018年12月31日公司的资产负债率分别为165.76%、164.96%、163.27%。到今年6月30日，其负债率竟高达203.97%。可见，人瑞人才的资产负债率一直处于较高水平，企业面临的财务风险较大，这显然为其未来的可持续发展增添了不少隐忧。就算能成功赴港IPO，也不得不让外界为其上市后的整体表现担忧。
此外，从毛利率来看，人瑞人才的毛利率在2018年仅为9.6%，同行业的前程无忧、猎聘网同年的数据显示，毛利率分别达为72.22%和80.6%。需要指出的是，其业务中毛利率较高的是专业招聘和其他人力资源解决方案这两项业务，当年的毛利率分别为45.4%和33.1%，而其核心业务的毛利率仅维持在7.5%左右。可见，核心业务的低毛利率或是其整体毛利率低的主要原因。
而从其管理人才的模式来看，这种现象短期内或难以改变。为什么呢？和港股研究社我们一起来看看。对人瑞人才来讲，灵活用工是其核心业务，主要是向企业提供较为低端的岗位，具有流动性高、雇员可代替性高的特点。可以说做的就是一门赚差价的生意，人员越高级赚的差价更多。
而新经济公司的特点决定了其灵活用工的人员的等级需求，作为其主营业务短期内其业务结构也不会有太大的变化。眼下来讲，人瑞人才难以进入高端市场，自然无法跳出目前储备的人员较为低价的命门。毛利率的改善也不是短期内能凑效的事。
2、业绩过于依赖现有客户 风险极高
据招股书显示，人瑞人才科技2016年、2017年、2018年及今年上半年，五大客户的收益分别为1.70亿元、3.43亿元、8.21亿元和6.16亿元，分别占当期总收益的45.2%、44.2%、50.8%及57.1%。
从上述逐年走高的占比来看，人瑞人才对于大客户的依赖程度有增无减。不能否认的是，有大客户的支撑，固然是优势，但于任何一家企业来讲，如若表现出对客户的过分的依赖，其风险也必会增加。
一旦大客户的合作意向出现变动，将直接对其营收造成重要影响，。换言之，如何在维持大客户的同时开发新客户，对人瑞科技来说是一件不容忽视的，这也是未来其能否在资本市场受青睐的一大因素。
3、行业竞争激烈 人瑞人才如何应对？
在线招聘市场是一个看似饱和的行业，却也从不缺乏竞争者。相关资料显示，国内人力资源服务行业仍然分散，约有36000个市场参与者，竞争激烈程度可想而知。
人瑞人才除了要面对行业内头部企业的挤压还有后起的新贵们，其核心业务也不乏实力强的对手。就拿老牌在线招聘来说，前程无忧、58同城、智联招聘等已在行业内混迹多年，在业内形成了相应的规模效应，这也使得众多的后来者难以超越。同时，加入社交功能的BOSS直聘、偏向猎头的猎聘以及互联网巨头美团也推出了"馒头直聘"来瓜分市场。赛道上，已然是争相布局，各占领土。人瑞人才想要有所突破，目前几乎是不可能。
就拿其O2O业务香聘来说，据七麦数据显示，香聘下载量相比智联招聘、前程无忧等仍有很大差距，近一个月，智联招聘日均下载量维持在30000-40000的量级，而香聘的数据为200-300之间。
当然，其在管理人才的模式上下了功夫，瞄准灵活用工市场，通过灵活性问题的人才外包来迅速开辟一条道。但这一领域早已有先行者，万宝盛华早在今年七月份便已登陆港股市场。就拿毛利率来说，2018年，人瑞人才灵活用工业务的毛利率仅为7.5%，而万宝盛华的这一数据为22.7%；此外，同年科锐国际的毛利率亦达18.1%。相比之下，人瑞人才的毛利率可谓是少得可怜。
综上来看，不论是在线招聘领域还是灵活用工赛道，人瑞人才均面临着激烈的竞争环境，在加上自身显现出的各种弊端，其IPO之路并不平坦，如何在业务上寻求破局显得尤为关键。
广阔的行业空间和新经济的迅猛发展 能为带来多大的想象空间？
从整个行业来说，据不完全数据统计，中国新经济的灵活用工人数由2014年约12.12万人增加至2018年约42.96万人，复合年增长率为37.2%，预计2023年将达到约129.42万人，2018年至2023年的复合年增长率为24.7%，增长趋势明显。这一行业较为发展空间为人瑞人才提供了较为明朗的发展前景。
同时，也有望受益于国内新经济的发展。国内新经济领跑全球，互联网巨头、独角兽、大型金融公司经常发生突发大型项目需要用人，直接导致中国灵活用人市场快速发展起来，而人瑞人才的客户主要来自新经济。招股书显示，2016年至今年上半年度，中国新经济行业客户为人瑞人才科技分别贡献了总收益的约65.3%、81.4%、81.7%及82.7%。从这一角度来看，同样有益于人瑞人才拓宽市场道路。
在人瑞人才的主要客户资源中有字节跳动、摩拜、小红书、腾讯、网易、去哪儿等知名企业。倚仗这些大客户虽然存在相应的风险，但对于当下核心业务的快速发展依旧是优势。据其招股书显示，2018年，人瑞人才共有企业客户3593家；2017年，在中国164家独角兽企业中，有60家是其客户；2016至2018年，其分别服务过28家、45家以及39家独角兽企业。目前，人瑞人才科技为新经济企业配置了超过1.67万名灵活用工员工，占截至2019年6月30日配置的灵活用工员工总数约83%。对于灵活用工这一蓝海市场，人瑞人才似乎做好了较为充足的准备。
从自身的角度来看，其过去5年以19.5%的增速领跑中国人力外包市场，行业增长较为稳健，预计未来5年持续领跑。根据灼识咨询的数据，按截至2018年年末所聘用的灵活员工人数计，在中国所有灵活用工服务提供商中排名首位，市场份额为1.5%，优势较为明显。
但需要注意的是，尽管其在这一领域排名首位，但市场份额并不高。如何进一步扩大市场份额，与竞争者再度拉开距离显得尤为必要。况且，外包业务门槛低、易复制、可替代性强，也就意味着很容易受到市场潜在进入者的威胁。
此外，招股书显示，其员工结构中灵活用工员工有2万多人，占总员工数77.2%。对人瑞人才来说，灵活用工毕竟是一门赚差价的生意。换言之，实际上是为客户养着众多员工的，那么承担的用人成本也就可想而知。
同时，随着公司规模以及营收体量的不断扩大，能否成功管理现有及潜在未来的增长，也是一个疑问号。在美股上市的万宝盛华，今年Q3营收和净利润均同比下滑；而表现在港股市场上，其目前8.61港元的报价相较于9.9港元的发行价也跌去15%。对人瑞人才来説，当务之急或许是找到下一个营收增长点。对高端人才进行必要的储备，才能赚取更多差价。否则，综合眼下来看，即使IPO成功也不见得会被投资者们看好。
本文来源：港股研究社（公众号：ganggushe）http://ganggu.meigushe.com/—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股企业，对港股感兴趣的朋友赶紧关注我们
