文/《壹财信》
作者/白羽
由黄晓明代言的甘源食品股份有限公司（下称"甘源食品"）于10月25日更新了招股书，拟在中小板发行新股2,330.40万股，募集资金约9.54亿元共投入6个募投项目。
甘源食品是一家以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主导的休闲食品生产企业，主要产品有瓜子仁、蚕豆、青豌豆等。报告期内，2016年至2019年1-6月，甘源食品的营业收入、净利润均呈现逐年增长的趋势，这或成为其征战资本市场的"底气"。
但《壹财信》在研究过程中，发现甘源食品也存在不少问题：资产负债率高于同行、为关联方加工产品价格低于第三方，特别是核心高管财务总监及董秘的变动频繁或值得关注。
资产负债率"领先"同行
三年换三任财务总监或影响上市
据招股书，报告期内甘源食品的资产总计分别为42,659.84万元、50,084.90万元、68,328.40万元、61,606.68万元，负债总计分别为17,567.16万元、15,436.54万元、27,692.09万元、22,515.25万元，资产负债率分别为41.18%、30.82%、40.53%、36.55%。
而同期，可比5家同行业上市公司洽洽食品、盐津铺子、有友食品、养元饮品、西麦食品的资产负债率平均值分别为34.79%、32.69%、28.93%、22.94%，经对比发现，甘源食品的资产负债率除了在2017年略低以外，其余三个报告期均高于同行，最高相差13个百分点，且其或高或低的数据也与同行业逐年递减的趋势不相吻合。
除此之外，更值得关注的是，报告期内甘源食品的核心高管财务总监连续三年换了三个人，这对甘源食品的上市或带来影响。
招股书披露，2016年初，甘源食品的财务总监为方明。2016年7月10日，甘源食品董事会聘任张铁强为财务总监，方明不再担任甘源食品财务总监，但招股书中并未解释其离职的原因。另外，报告期内的第二任财务总监张铁强还于2017年8月25日由甘源食品董事会聘任为董事会秘书，而身兼两大要职的他在甘源食品的任职时间也不长。2018年10月13日，甘源食品董事会聘任严海雁为董事会秘书，涂文莉为财务总监，张铁强不再担任发行人董事会秘书、财务总监，招股书中仅解释其是"因个人原因辞职"。
财务总监对于一家企业的重要性不言而喻，尤其是拟上市公司，甘源食品在报告期内连续三年换了三位财务总监，特别是上一任的财务总监还兼任了董事会秘书，离任时间为2018年10月13日，这是在甘源食品准备IPO的关键时期，出现这一人员变动情况或存在较大影响。
高额销售费用惹众议
关联方销售均价低于第三方
此前，甘源食品以经销模式为主造成高销售费用以及聘请明星代言费超过研发费用等问题成为了媒体关注的焦点。
据招股书，报告期内甘源食品的销售费用逐年上涨，与同行相比其销售费用率高于洽洽食品、有友食品和养元饮品，低于盐津铺子以及西麦食品。
而在本次IPO的募投项目中，甘源食品对营销网络升级及品牌推广这一项目更是投入巨额资金，这也或许可以看出甘源食品未来的经营模式或仍将持续加大对这方面的投入。
据招股书，甘源食品本次IPO共募集9.54亿元，分别用于"年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目"、"营销网络升级及品牌推广项目"、"电子商务平台建设项目"、"信息化建设项目"、"研发中心建设项目"、"自动化生产线技术改造项目"共6个项目中。
其中"营销网络升级及品牌推广项目"拟投入募集资金达35,409.71万元，包括营销网络升级投资13,709.71万元，品牌推广费投资21,700.00万元。该项目拟投入募集资金占总募集资金的近四成。
而在证监会给甘源食品出具的反馈意见中，也提到了关于"促销推广"和"代言"相关费用、形式是否合理的问题。
除以上问题外，甘源食品还与高管控制的企业存在关联交易，且对关联方销售价格低于其他第三方。
据招股书，严剑与甘源食品实控人严斌生系兄弟关系，且严剑在甘源食品任董事兼副总经理，并通过三个员工持股平台间接持股。
招股书还披露，江西正源食品工业有限公司（下称"江西正源"）是严剑控制的企业，为甘源食品关联方，尽管江西正源已于2017年8月10日注销，但在此之前其与甘源食品产生了经常性关联交易，且销售均价明显低于第三方。
报告期内，2016年甘源食品为江西正源加工产品，关联销售额为1035.83万元，销售均价为14.54元/千克。
而同期，甘源食品在为其他客户武汉楼兰蜜语生态果业有限公司加工产品的销售均价为19.05元/千克，为湖北良品铺子食品工业有限公司加工产品的销售均价为16.17元/千克，为杭州华味亨食品有限公司加工产品的销售均价为13.94元/千克，为该三家公司加工产品的平均价格为16.39元/千克，远超出了向关联方江西正源加工产品的销售价格14.54元/千克，之后为规避关联交易就注销了江西正源。
