导语：在徐进的带领下，口子窖2018年走势向好，营收增幅18.5%，净利润增幅高达37.62%，在安徽四大名酒中首屈一指，也造就了10余位亿万富豪。虽然追赶古井贡酒还需时日，却走在一条高速发展的道路之上。只是近期高管们集体且多次减持套现，让人大跌眼镜。
2018年，安徽四大名酒共实现营收约177.58亿元。古井贡酒营收为86.86亿元，占比约50%；口子窖、迎驾贡酒和金种子酒分别以42.69亿元、34.89亿元和13.14亿元排在第二到第四位。其中口子窖的营收和净利润增幅最大，分别达到18.5%和37.62%，将其他三位竞争对手远远甩在身后，但高管们的减持行为却让口子窖饱受质疑。
（安徽四大酒企近年营收对比）
高管集体多次套现
从去年开始口子窖的增幅开始不断下滑，但这并不是投资者最担心的，虽然过了增长的巅峰期，却还依然保持着可观的增幅。最让投资者心存不安的是口子窖的高管集体减持，且不止一次的集体减持。
根据口子窖公告，在今年3月6日之前的半年时间里，刘安省、孙朋东、张国强、赵杰、仲继华五位股东以资金周转为由，合计减持公司股份约500万股，占公司总股本的0.83%，共计套现约2.2亿元。
减持的口子一开，就一发而不可收拾，口子窖7月3日发布的减持公告称，刘安省等5位股东再次合计减持870万股，占公司总股本的1.45%。这已经是上述五位股东今年以来的第二次减持，本次减持预计可套现5.8亿元左右。
股东减持很常见，但集体且多次减持并不多见。在A股市场白酒板块股价坚挺的同时，上市酒企口子窖大股东正在悄然减持离场。
2017年前十大股东无一例外地一度进行了质押。现在有的解除质押，有的依然质押。都是因为到了退休年龄的个人原因，这种解释很难让投资者完全接受。
根据天眼查和口子窖官方资料显示，刘安省持股12.91%，孙朋东持股1.58%，张国强持股1.56%，赵杰持股1.08%，仲继华持股0.93%，均为口子窖较有影响力的股东。大股东的减持，董事长的质押，都让投资者感到匪夷所思。
尤其联席股东刘安省，他与现任董事长徐进同为口子窖实际控制人，现任口子酒业监事会主席，并曾在1996年11月至2002年12月历任口子集团总经理、董事长，在口子窖从业年限超过22年，对口子窖的了解程度和影响力绝非一般的公司股东和高管可以比拟，他的减持对口子窖的影响可谓巨大。
虎符财经就高管集体减持一事，致函口子窖。官方回复是减持计划涉及股东均为退休人员（年龄均在60岁以上，最大岁数70岁），均因个人原因进行减持，现任核心高管均未减持。减持人员年龄结构如下表：
口子窖对外解释高管多次集体减持的理由都是“自身资金需求”，而众所周知，白酒是一个高利润和高现金的行业。口子窖2018年年报显示，口子窖期末的现金流为11.41亿，公司资金极其充裕，且负债率只有30.25%。说明经营状况良好，资金充裕，负债率较低，这样的情况下，公司高管多次集体减持的目的何为，是众多投资者疑惑的地方。对此，口子窖表示，为了防止公司有人违规减持，公司已经做出了相应的应对措施，会大力加强对股东的宣传培训，宣讲减持的相关规定和注意事项；同时建立沟通报备机制，公开透明。
为人低调的董事长徐进，踏实做事，勇于创新，让口子窖一度实现了高于白酒行业平均增速的高速增长，上市后也带动了股价的一路攀升。最近股价更是飙升，由年初的32元每股一路飙升至现在的59.54元每股（截止8月13日收盘），而徐进所持有的1.095亿股口子窖股权，则顺利将其推上了上市酒企首富的宝座，身价达到65亿元。
搜狐财经在今年3月发布的一篇《上市酒企最富180人名单》文章中，不仅徐进荣登榜首，其他口子窖股东也名列前茅，前40位有12位是口子窖股东，最低身价3.4亿，一个企业造就12位亿万富豪，这在上市酒企中并不多见。同比3月份和如今各类白酒行业的股价，可以推算出徐进和其他入榜酒企人员的身价，此时，徐进依然坐稳上市酒企首富的宝座。
（上市酒企2019年3月高管财富排行榜。数据来源搜狐财经，虎符财经制表。）
北京非凡酒廊总经理谢宽坦言，口子窖是家乡的酒，作为白酒投资者一直比较关注，他认为不管是质押还是减持，都是套现的一种手段。口子窖股东频繁质押很可能是变相的减持，也就是一种可能的变现。口子窖多名大股东年纪大了，冲劲和干劲都弱很多，这时候最关注自己的利益，减持套现的可能性很大。
同时谢宽提醒广大投资者，白酒行业走出一波上涨行情，口子窖部分股东在高位减持套现也属正常。但他也并不针对口子窖，他认为其他白酒企业高管也都如此；他预计今年白酒行业可能还会有一波上涨行情，因此，中小投资者务必慎重，不要让自己成为高价接盘者，这时候的投资需要理性和理智。
投资大产出小 省外扩张不利增幅下滑
口子窖2017年营业收入和净利润增速分别为27.29%和42.15%。2018年营收和净利润虽然在四大徽酒中均为最高，成绩喜人。但和2017年相比，营收和净利润却分别下滑8.21%和4.35%。同时2019年一季报，其业务增速出现进一步下滑：营业收入13.62亿元，同比增长8.97%，归属净利润5.45亿元，同比增长21.43%。
连续的增幅下滑，口子窖给出的说法是“公司经营始终保持稳定健康的发展，每年均超额完成预算目标，公司业绩情况的小幅波动也是企业经营中的正常现象。”但从目前市场来看，口子窖短期内很难再恢复到2017年的增幅水平。
口子窖作为安徽省内第二大品牌，市场占有率还是不错的。虎符财经梳理口子窖2016-2018年具体营收，这三年口子窖总营收分别为28.3亿元、36.03亿元、42.69亿元，但安徽省外的总营收为4.67亿元、5.18亿元、6.62亿元，占总营收的16.5%、14.38%、15.51%。也就是说安徽省内贡献营收一直在85%左右。
（口子窖经销门店）
这三年口子窖整体增长迅猛，但省外扩张却一路受阻，省外的收入占比不升反降，从经销商的数量锐减就可以管中窥豹可见一斑了。公开资料显示，近三年口子窖全国经销商总数量为622个、582个、586个，数量不少，却大多集中在安徽省内。省内经销商数量为348个、334个、352个，省外经销商数量为274个、248个、234个。省外经销商数量占总经销数量的比例分别为44.05%、42.61%、39.93%。
四成左右的经销商总量，贡献着15%左右的营收，口子窖在省外扩张并不顺利，从经销商数量和所占比例逐渐下降来看，口子窖依然只能是家安徽省内的地方酒业。尽管口子窖否认了省外扩张受阻的事实，但从营收比例来看，省外的扩张起码暂时遇到了困难。
省外扩张并不顺利，却占据着高昂的广告费，2016-2018年，口子窖的广告费用总额分别为2.32亿元、1.95亿元、2.12亿元，其中，全国性广告费用的比例为86.84%、91.70%、92.9%，占比不断提升；地区性广告费用的比重仅为13.16%、8.30%、7.10%，安徽省内投放的广告费用在逐步降低，这也是省内消费者对品牌的认可有一定关系，只是投入九成左右的广告费，贡献着一成左右的营收，着实让口子窖有苦难言。
（口子窖近三年的广告支出分配，虎符财经制表）
此时另一家徽酒古井贡酒的省外贡献率已经超过四成，古井贡酒也慢慢成功走出安徽，而跟着古井贡酒身后追赶的口子窖却越来越依赖省内市场，在古井贡酒开始重视省内市场，向口子窖根据的皖南进军的情况下，口子窖“主攻中心城区市场，乡镇市场渗透严重不足”的弱点可能会被无限放大。
口子窖从2017年已经意识到乡镇市场的重要性，开始积极加大县级以下区域市场运作力度，多个地区的效果已经开始逐渐显现出来，这也是安徽省内的营收越来越高的一大原因。
安徽灵璧创友烟酒批发的总经理高广付向虎符财经表示，皖北消费者基本都认古井贡酒和种子酒，皖南可能更偏好口子窖。口子窖在他店内所占酒类比例不超过两成，一是口子窖的品牌和古井贡酒还是有些差距，消费者的自主选择上能看出来。二是返利空间，卖口子窖盈利不足，这是部分批发商不太愿意主动推销口子窖的原因所在。
口子窖现在扎根安徽市场是明智选择，但在自身品牌建设上还应多向老大哥古井贡酒学习，省外扩张是必然的，却不能盲目，否则欲速则不达，反而拖累自身发展。
作者：王梦萧
来源：虎符财经
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