暴跌300亿的京东,却豪掷100亿投入技术,投行怎么看?

专栏号作者 龚进辉 / 砍柴网 / 2018-11-21 21:31
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京东当前股价被严重低估。

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作者:龚进辉

日前,京东发布了今年三季度(Q3)财报,在美国通用会计准则下净利润同比猛增200%,达到创新高的30亿元,而且是在持续高研发投入背景下实现的,含金量极高。净服务收入占比首度超过10%也是一大亮点,同比大幅增长49.4%,达到109亿元。

整体来看,京东Q3财报给我的印象是稳中向好。一方面,核心电商业务京东商城经营利润率达到2.2%,与历史单季最高盈利水平基本持平;另一方面,京东收入结构持续优化,正从单纯的2C平台向更成熟的2C+2B双翼格局转变,归根结底是其在技术研发和对外开放上的成果初步显现。

而京东不断改善的净利润又能支撑后续研发投入,进一步释放技术红利。由此可见,京东在技术上开始进入到投入与产出良性运转的阶段。可以预见的是,技术终将成为京东一大核心竞争力,不仅满足自身发展需求,实现2C、2B通吃,更重要的是为社会和行业创造巨大价值。

净服务收入成财报亮点

众所周知,净商品收入一直是京东营收的重要支柱,由于商品销售的毛利较低,净服务收入将会极大地提振京东的利润表现,即主要包括平台及广告收入、物流和其他服务收入,近年来呈现快速增长势头,从几十亿元到如今的109亿元是个不小的突破。

除了大量品牌入驻和签约商家带来可观的广告收入,这是京东行业地位跃升的体现,净服务收入增长近50%至109亿元还归功于两点:

一是越来越多的品牌商使用京东智能供应链服务。在过去的供应链中,消费者声音要“过五关斩六将”、层层上传后才能被制造商、供应商、品牌商获悉,京东专门成立聚焦智能供应链的Y事业部,核心是打造短链供应链,具有智能选品、智能库存、智能定价等功能。

供应链变短之后,他们就可以更快地听到消费者声音,从而使供应商的产能更为精准。以宠物用品品牌耐威克为例,此前既要向京东自营供货,也要向其京东旗舰店供货,还可能为京东其他第三方商家供货,在运营上耗费大量精力和成本,效率较低。

在Y事业部打造的“库存智享”场景下,耐威克只需向京东仓供货,由京东仓统一根据销售、库存等数据合理为其在京东自营、京东品牌旗舰店、第三方店铺商家们等渠道进行调配,满足消费者的购买需求。订单由京东履约,时效大幅提升。

二是赋能沃尔玛、步步高、曲美等线下零售商。与其说传统零售受到电商低价冲击,倒不如说其不思进取所致,过于依赖选址,对会员、选品、售后不重视,准确来说是意识到困局却无力改变,根本原因在于数据处于割裂状态。

而京东最大的优势在于拥有最完整、价值链最长的零售数据,最有活力的会员运营体系,最广泛的营销触达网络以及最高效的物流服务能力等。以数据为基础的商品、会员和服务全面打通,可以使线下零售商传统门店升级为智慧门店,创新消费场景,使消费者获得随时随地的全新体验。

在京东的持续赋能下,不仅使线下零售商原有业态经营更有效率,还能孵化出似像非像、从未见过的业态。前者代表是沃尔玛,“京东万家”系统使沃尔玛根据配送位置就近门店送货成为可能,让商品以最高效、最低成本的路径奔向消费者;后者代表是曲美京东之家,给不少人的印象是“最熟悉的陌生人”,既有传统家居店的影子,又超出传统家居店的经营范畴。

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京东为何高举技术大旗?

无论是让供应链变得更短还是让线下零售商焕发新的生机,都离不开先进技术的支撑。因此,你会看到,京东掌门人刘强东在去年开年大会上喊出“京东全面向技术转型”的口号,第二个12年将把第一个12年里所有的商业模式全部用技术来进行改造,变成一家纯粹的技术公司。

当时外界猜测,未来京东在技术研发上的投入将持续上升,可能短期内不注重回报。事实证明这一猜测是正确的,京东在技术研发上高举高打,今年前三季度总投入达到86.4亿元,远超去年全年的66.5亿元,其中Q3达到34.5亿元,同比猛增96%。

如果算上去年Q4,那京东在最近一年技术研发总投入超过100亿元,这对于一家年利润只有几十亿元的公司来说实属不易。利润不高却大手笔投入技术研发、无惧技术研发成本上升影响短期利润和股价,京东用实际行动亮明了自身态度:打造科技驱动创新企业的决心坚若磐石。

京东之所以All in技术,根本原因在于技术将成为京东未来12年新的护城河,助力其在零售变革浪潮中占据C位。其实,京东的技术信仰并非始于去年开年大会,而是更早之前就已树立,其自营电商体系率先尝到了技术带来的甜头。

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目前,京东覆盖全国99%地区,拥有550多个仓库,库存100%由AI的方式进行销售预测、采购及补货,库存周转天数仅为30日,低于行业平均水平。随着供应链规模效应和管理效率优势的逐渐显现,京东商城经营利润率从2015年的0.1%提升到2018年Q3的2.2%。

不难看出,提升物流效率和供应链效率成为京东巨额科技投入的重点。目前,京东物流成本为5%,随着无人仓、无人重卡、无人配送站、无人机、配送机器人技术陆续成熟和投入使用,未来有机会把物流成本降到3%以下。更重要的是,这套供应链技术不仅仅将服务京东,更将直接服务于整个行业。

基于AI、大数据、云计算等技术,京东搭建的一体化开放平台可以赋能广大品牌商和线下零售商,推动其从零售商向零售商+零售基础设施服务商转变。用人话来说,就是京东在玩转2C生意的基础上,未来将把2B生意打造成新动能。

尽管以物流为载体的供应链业务需要10年甚至20年,投入1千亿甚至几千亿才能做成,但技术带来的改变每天都在发生,价值已然开始凸显。在刚刚过去的“11.11全球好物节”,基于智能供应链,京东平台智能补货自动单量同比增长136%,重点品类预测准确率达93%,这也就解释了为何今年以来刘强东反复强调京东不是一家电商公司,而是一家用技术来打造供应链服务的公司。

京东不为资本市场打工

由于众所周知的原因,近期京东股价一直不景气,Q3财报发布后差点跌破发行价19美元,市值暴跌300多亿元,仅比电商新贵拼多多高出26亿美元,令人唏嘘不已。事实上,现在的股价表现并未反映出京东真实价值,绝大多数券商也看好其未来前景,在34家券商中,15家将京东股票评级为“买入”或更高,18家评级为“持有”,使我更加相信其股价被严重低估。

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当然,我也理解为何京东会被资本市场低估,一个重要的原因在市场缺乏想象空间。2017年7月之前,京东一直按照电商公司的思路在发展,不断提升规模、效率,通过规模效应、品类扩张等手段来提升盈利水平,这一发展模式获得了资本市场的认可,市值一度直逼百度,但弊端在于想象空间有限,因为核心电商业务终有一天会触及天花板。

于是,2017年7月,刘强东提出“无界零售”战略,宣布京东从将一体化走向一体化开放,打造全新、数字化的零售基础设施势在必行,这意味着其必须走出舒适区,又一次进入投入期,加大物流网络的建设力度、持续加码技术研发。因此,你会看到,最近一年京东物流仓储面积增加400万平方米、豪掷百亿进行技术研发。

用京东CFO黄宣德的话来说,2018年是一个非常重的资本支出年,预计会在本年完成最重的投资阶段。物流和技术的大幅投资,使京东净利率承压,盈利能力出现下滑,这让不少投资者感到不安,清仓走人的不在少数,造成京东股价波动,却暴露他们目光短浅、缺乏耐心。

在我看来,时代终究会犒赏那些疯狂追求长期价值的企业,京东大规模盈利、股价重回正常水平甚至再创新高是大概率事件。一方面,京东从来就不是一家为资本市场打工的企业。任何一项重大决策都基于长远考虑,而非着眼于追逐短期利益,重仓物流和技术是在零售变革浪潮下主动为之,而且每分钱都花得值得,为降本增效服务。

另一方面,京东呈现优势保持、多点开花的发展态势。刘强东曾提出“三条增长曲线”理论,即过去10年是第一条曲线,现在进入第二条曲线,主要是新品类的成长,比如健康、医疗、汽车、房产、服务和对外赋能;两三年后将进入第三条曲线,主要是以技术拉动和供应链服务作为核心增长推动点,而Q3净服务收入增长近50%,代表他的预言成真可能性大增,技术创收来得比预期更快、更猛。

结语

11年前,京东在一片质疑声中开启了艰难的自建物流之路,11年后已成为一大差异化竞争优势,凸显出刘强东异于常人的战略耐性。如今,京东对技术的执着、面临的压力与当年决定自建物流颇为相似,或许冥冥中结局早已注定,即终将实现大规模盈利,而豪掷百亿投入技术只是开始。

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