作者：庞李洁
停牌489天后，万达电影今日复牌一字跌停！
昨日，万达电影宣布将于今日复牌，同时发布的还有第三次收购万达影视的重组方案，以及对深交所问询函的回复公告。
万达电影最新的重组方案与前两次相比有了全面调整，万达影视的估值继续下调至106.51亿，较最初有传奇影业注入时的372亿缩水71.3%，估值下调的同时，万达影视的业绩对赌或将同步下调。此外，万达电影的股价也下调了34%，交易方式变为100%发行股份，不再有现金参与，消解了此前王健林父子套现27亿的传闻。多方变动之下，凸显了万达电影渴望重组过会的“求生欲”。
在万达电影长期停牌的过程中，公司的优势也逐渐从院线向产业链上游拓展，若重组成功，将万达影视的电视剧、游戏业务并入，万达电影的布局将覆盖从创作、投资到院线、票务的全产业链。而万达电影选择复牌的时机值得玩味，影视寒冬寒意未退，复牌跌停在意料之中，但与此同时，行业加速回归理性，新一轮洗牌或将开始，万达电影此时复牌，似乎野心勃勃。
估值缩水71.3%，股价下调34%
三调方案的万达电影“求生欲”凸显
万达电影前身为万达院线，改名之后其业务也随之拓展至整个影视产业链。在长达16个月的停牌期内，万达电影主要是为了将万达影视和传奇影业装入上市公司，以扩张万达的影视产业版图。其间，万达电影一次中止收购，三次调整重组方案，传奇影业已从收购标的中被彻底剔除。
昨日，万达电影在回复深交所的问询函中，详解了最新一次的重组方案，与2018年6月份公布的重组方案相比，万达影视的估值再次下调、购买方案不再涉及现金交易、股份锁定期延长……全面调整的重组方案也折射出万达极力促成重组的“求生欲”。
1、估值缩水71.3%
万达电影的重组始于2016年，作为收购标的的万达影视，还有传奇影业涵盖其中，整体作价372亿。当时，影市刚刚经历了2015年的全面爆发，热钱大面积涌入。与热钱相伴而来的，还有证监会日益趋高的监管力度。
同年，暴风科技拟作价31亿元收购稻草熊影业、立动科技、甘普科技的股权和团队，最终被否；唐德影视也终止收购范冰冰控股的爱美神影业；乐视影业注入乐视网也宣告失败……同类资产重组项目纷纷夭折，万达电影也主动中止收购。
今年6月的重组方案中，万达影视已剥离了传奇影业，新增标的是电视剧公司新媒诚品，交易规模也从此前的372亿大降至116.19亿。而在昨日的回复函中，万达影视96.8262%股权交易价格被重新评估，降为106.51亿元，与最初的估值相比已缩水71.3%。
2、取消现金支付
在最新的重组方案中，万达电影将支付方式改为100%发行股份，发行对象将也扩大至包括万达投资在内的21个股东，持有万达影视约97%股权。而在今年6月的重组方案中，万达电影拟向万达投资支付现金对价26.93亿元；以发行股份的方式向其他交易方支付对价总额的89.26%。
万达投资由王健林父子控股，27亿的现金交易在当时被普遍解读为王氏父子套现的开端，而今调整后的交易方式中，不再有现金参与，一方面弱化对万达电影的现金流压力，另一方面也彻底洗去王健林父子套现的嫌疑。
3、业绩对赌或将调低
在6月的重组方案中，万达影视承诺将在2018-2020年分别实现净利润8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元。而随着交易规模再次下降，万达影视的业绩承诺下调是大概率事件，但具体调至多少，尚未公布。
同时，在新的重组方案中，业绩承诺方增加了莘县融智兴业管理咨询中心、林宁。据了解，莘县融智是万达集团影视板块核心人员的持股平台，股东除了王健林还有曾茂军和王会武等万达电影高管；而林宁为王健林配偶。若最终业绩承诺未完成，将由承诺方补齐。
4、股票发行定价下调近34%
在新的重组方案中，万达电影依据发行价格33.20元/股计算（10转5派2），公司将向万达影视21名股东发行的股份总数预计约为3.21亿股，其中将向万达投资发行约0.52亿股股份，向除万达投资以外其他交易对方共计发行约2.69亿股。与之前50.00元/股的发行基准价相比，下调了33.6%。
而今日收盘，万达电影股价已跌至31.1元/股，市值跌去4.8亿。万达因重组而避开影视寒冬的股价暴跌，如今复盘还将继续补跌。
5、股份锁定期被延长
在6月的重组方案中，莘县融智、林宁“通过本次交易以资产认购取得的上市公司股份自股份上市之日起36个月内不得转让”。
而在新的重组方案中，万达投资也成为股份锁定对象，同时万达方面还表示，如果交易完成后6个月内，连续20个交易日收盘价低于发行价，亦或是6个月期末收盘价低于发行价，则锁定期在原有基础上延长6个月。
从100%发行股份支付到股价下调并延长锁定期，万达电影通过全面调整，一方面是为了使投资人增强对公司的信心，另一方面也在极力争取得以过审的机会。
好莱坞资源、影视游戏、院线发行
万达的影视野心在全产业链布局
无论是之前的万达院线，还是后来改名的万达电影，都在很大程度上依赖于万达起家的房地产业务，优势在渠道而不在内容。但若将万达影视装入上市公司，万达的在影视行业的产业链将被拉长，进而帮助其弥补内容的短板，完成万达“去地产化”的目的。
然而，这条路从一开始便遇到了阻碍。
2016年1月，万达影视以不超过35亿美元（合约242亿元人民币）的现金收购了美国传奇影业公司，这是中国企业在海外的最大一笔文化产业并购案。通过传奇影业，万达影视拿到好莱坞电影制作的重要资源，延长产业链的同时也提高了其影视作品的含金量。
然而，传奇影业的业绩并不好看，在收购之前，传奇影业已经连亏两年，2014年亏损超28亿元，2015年亏损超42亿元。而传奇影业的业绩并入万达影视之后，万达影视的业绩亏损加剧。公告显示，万达影视在2014年、2015年的净利润分别亏损26.9亿元、39.7亿元。亏损的业绩首当其冲成为万达电影重组受挫的劣势。
除了传奇影业，万达影视在2016年还斥资2.59亿元收购游戏公司互爱互动，并以10亿元收购了陈思诚旗下的影视公司骋亚影视。之后，陈思诚执导的《唐人街探案》系列电影为万达影视贡献不菲。
2017年，万达影视收购电视剧制作公司新媒诚品，将影视行业的触角伸向了电视剧领域。目前正在播出的《正阳门下的小女人》便由该公司出品。与此同时，万达影视完成了剥离传奇影业的动作，业绩亏损不再。之后的重组方案中，传奇影业不再作为注入资产绑定其中。
除了万达影视，万达电影也开始了一系列资本运作。
2016年，万达电影与好莱坞老牌电影娱乐整合营销公司Propaganda GEM合作，通过并购Propaganda GEM，建立全球品牌主与电影IP之间的桥梁，成为万达进军好莱坞上游产业链的重要突破。
2017年5月，万达电影和博纳影业集团签署了战略合作协议，双方就增资扩股、院线加盟、广告合作、影片投资等方面开展战略合作。
2018年2月5日，万达集团把持有的万达电影12.77%股份以78亿元卖给阿里巴巴和文投控股。交易完成后，阿里巴巴和文投控股将分别成为万达电影的第二、第三大股东。2个月后，阿里再度加持9000万股。
文投控股为万达带来国企背书，而阿里巴巴旗下的阿里影业在近几年乘上互联网影视宣发的风口，发展势头强劲，两者的结合将进一步加强影视行业线上线下的资源联动。若此次重组方案得以通过，万达影视的资源并入万达电影，那么万达电影的影视布局便拓展至影视创作、投资、制作、院线、发行、票务及游戏等全产业链，甚至影响到当前影视行业的发展格局。
影视寒冬加速行业洗牌
万达电影复牌是危机亦是转机
此前，万达经历了股债双杀、抛售资产、现金危机等诸多不利。但最近，王思聪7年缔造的IG登上国际最高领奖台，万达电影抛出的重组方案也有较大的过会概率，双双利好。然而，万达电影停牌的这16个月中，影视行业已经从“大跃进”的炎夏步入人人自危的寒冬。万达电影选择此时复牌，时机似乎有些微妙。
首先，整个文化传媒板块陷入萧条，股市集体飘绿已屡见不鲜。2017年，15大头部影视公司累计蒸发市值上千亿。而在2018年年初，30家文化传媒公司在40天内跌去1600亿市值，据统计，文化传媒板块在万达电影停牌期间跌幅达53%，年初至今跌幅则达到40.5%。万达影视的估值再度下调也与行业整体萧条不无关系。
其次，文化传媒上市公司的业绩频频暴雷。据镜像娱乐（ID：jingxiangyule）此前的统计，今年上半年，亏损或业绩腰斩的公司至少在12家以上。其中大多公司股东的股权质押份额不断扩大，股价跌破平仓线、司法冻结、退市危机等接踵而至。
不仅A股异常寒冷，新三板的影视公司日子也不好过。继上半年乐华文化、嘉行传媒和基美影业摘牌后，又有德纳影业、原石文化、锐风行、唯众传媒、中汇影视、金色传媒、盛天传媒等多家影视公司摘牌，纷纷逃离新三板。
此外，随着崔永元“一抽屉合同”事件，影视行业爆发税务危机。先是范冰冰“消失”，之后因坐实偷漏税被罚款8亿；涉案的电影《大轰炸》斥资7亿筹拍，但被取消在国内的上映资格；与范冰冰相关的唐德影视、华谊兄弟等公司股价暴跌；随着新的税收政策出台，霍尔果斯等地的避税红利不再，上百家影视公司扎堆注销……
但在寒冬之下，市场回归理性的步伐也在加快。市场对明星资本不再盲目追随，明星公司高溢价估值的泡沫不断被挤出；行业逐渐揭开收视率、点击量造假的“遮羞布”，影视公司及视频网站对明星的天价片酬也开始加以抵制；寒冬迫使盲目涌入的影视公司离场，业内竞争将进一步趋向良性；电影市场迎来“口碑中心制”，电视剧市场中，观众对演技、服化道等的关注度渐高，优质内容进入最好的时代……
选择此时复牌归来的万达电影，虽然将不可避免地面对连续跌停，但市场趋势、政策风向的转变在引发业内动荡的同时也加速了行业的重新洗牌，这对产业链布局逐渐完善的万达电影而言，不失为一个良机。
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