2018年被许多投行从业者视为“资本寒冬”。今年，资管新规正式实施，失去了资金池、非标和表外融资的私募们、基金们慌了神。
在鼓励“双创”的背景下，实体产业，尤其是科技型创新企业，对资金的渴求不言而喻。然而，尽管发行审批趋严，IPO数量同比大比例减少，资金对新股的追捧力度仍有限，跌破发行价的事件频频发生。
2017年7月9日，智能硬件供应商小米登陆港交所，并纳入恒生综合指数。而过后几天，小米首度破发，把公众关于IPO究竟将如何影响公司发展的议论推向了高潮。
那么，跌破发行价是科技创新企业IPO之后的共同趋势吗？动脉网（微信号：vcbeat）盘点了2012年以来在美国资本市场IPO的科技型创新企业中26家数字健康企业，追踪这类企业上市后的走势，寻找发现不同走势背后的共性，并得出以下结论：
1、IPO后破发是大多数公司的共同命运，但多数公司在资本市场上迎来了翻身；
2、数字健康公司股价偏向于不稳定；
3、剧烈的波动和频繁的背离，或有助于股价回调；
4、IPO或使得数字健康企业更容易成为大公司收购标的。
26次IPO盘点：成长最快的公司仅成立5个月就上市了
从IPO年份看，此次纳入盘点的26家数字健康公司均在2012年1月至2018年8月之间完成IPO，公司成立时间最早的是LivaNova，一家最初注册在英国的医疗设备供应商，创办于1987年；成立时间最晚的是Arcus Biosciences，一家专注于癌症免疫疗法的生物制药公司，注册于2015年7月。
26家数字健康公司信息汇总 数据来源：东方财富Choice数据；动脉网制表
从IPO速度看，医疗大数据平台Inovalon以最快速度走完上市之路，2014年9月注册成立，2015年2月即登陆美国纳斯达克市场，耗时仅5个月；创办历史最悠久的LivaNova同时也是IPO速度最慢的公司，直到2015年10月才上市，历时18年。
此外，有7家数字健康公司上市之后被收购。具体而言，致力于开发创新生育治疗方式的OvaScience于2018年8月宣布将被Millendo Therapeutics收购，交易金额尚未公布；癌症治疗中心Juno Therapeutics在2018年初被Celgene以90亿美元收购；创新慢性鼻窦炎治疗方法的医疗设备供应商Entellus Medical于2017年12月被Stryker以6.62亿美元收购；主攻免疫靶向疗法的Kite Pharma于2017年8月被吉利德科学以119亿美元收购；数字医疗媒体Everyday Health于2016年10月被Ziff Davis收购；血管可视化解决方案提供商Novadaq Technologies于2017年6月被Stryker以7.01亿美元收购；致力于抗病毒化合物研究的Tobira于2016年9月被眼力健以17亿美元收购。
这7起收购集中发生在2016-2018年之间，买方均为更大的医药上市公司，其中，Stryker共完成2起收购，是较活跃的买家，但交易金额均未超过10亿美元。
破发与回调：近九成公司曾跌破发行价，其中超七成公司股价回调
26次数字健康企业IPO中，只有3个公司自始至终未跌破发行价，他们分别是智能可穿戴心律检测仪器供应商iRhythm Technologies、基于差异化抗体治疗严重免疫性疾病和癌症的临床阶段生物技术公司Argenx和纳米级成像分析平台BioNano Genomics。
破发情况 数据来源：东方财富Choice数据；动脉网制图
其他23家公司则分别在发行次日、数日后或数月后破发，而23家破发公司中有6家公司的股价再未超出发行价，其余17家公司的股价则分别在破发次日、数日后或数月后回调至发行价以上。
破发方面
医疗大数据平台Inovalon、Juno Therapeutics、癌症免疫疗法生物公司Arcus Biosciences、Everyday Health、基于证据的医疗诊断平台NantHealth、医疗语音通讯解决方案供应商Vocera Communications、耳鼻喉持续释放性药物制造商Intersect ENT、可穿戴胰岛素输送装置供应商Valeritas Holdings、内皮糖蛋白生物学领导者TRACON Pharmaceuticals、医疗成像技术供应商Endra、Novadaq Technologies、OvaScience和LivaNova等13家公司IPO次日即破发，速度最快；Entellus Medical的股票上市后经过179个交易日波动才首次低于发行价，历时最长。
破发时间 数据来源：东方财富Choice数据；动脉网制图
回调方面
6家股价未回调公司分别是IPO募集资金最多的医疗成本控制方案提供商Castlight Health、Inovalon、健康计划服务商Fitbit、分子诊断技术提供商Natera、Arcus Biosciences、NantHealth。Juno Therapeutics、Vocera Communications及医疗用品和设备供应商Ekso Bionics的股价均在破发次日即完成回调；血管图像引导系统解决方案提供商Avinger的股价破发后经过111个交易日才调整至发行价之上，历时最长。
回调时间 数据来源：东方财富Choice数据；动脉网制图
我们可以这样总结，在2012年至2018年期间，跌破发行价是数字健康企业上市之后的主流趋势；破发趋势中，过半数的公司IPO次日即破发，而过半数的公司破发后至少需要2个以上交易日才完成价格回调。通过对比，不难发现次日破发的公司占比与数日后回调的公司占比相当。
股价走势：剧烈波动常伴随背离大盘
在26家数字健康公司中，20家公司登陆纳斯达克交易所，占比超过3/4，所以在将每家公司股价走势与大盘波动做对比时，我们选择纳斯达克指数的增速来衡量大盘波动。同时，如果将26支股票均放在同一图表中比较，会显得混乱，我们按照字母顺序对公司进行了简单分组，每组约4家公司。
文章这一节是关于股价的简单技术分析，相对无趣，读者可以简单浏览图表后，调至下一节看分析和结论。
Group1
代表AVGR和CLST股价增长率的虽然波动的幅度更大，但与纳斯达克指数的走势基本一致。纳斯达克指数代表了整个市场的平均水平，由于均值削峰填谷的作用，曲线较为平缓。然而代表ARGX的曲线却与大盘走势基本背道而驰，本文中，我们主要依据阶段性波峰、波谷的位置来大致判断曲线走势的相似程度。其中，2017年8月至11月间，ARGX的股价走出了与纳斯达克指数完全相反的方向，并且股价几乎翻了一番。
Group2
代表EKSO的曲线在股价波动微弱期间，与大盘走势一致，而当较为剧烈的波峰、波谷出现时，其走势则与大盘完全背离。其中，2017年4月至6月间、同年6月至8月间、同年10月至12月间，EKSO曲线与纳斯达克曲线出现了3次大背离，前一次为反向下跌，后二次为反向上涨，幅度均超过50%，两次上涨的幅度甚至分别超过了100%。
ENTL相对平缓，但更为频繁地背离大盘。
EVDY则正好相反，在其登陆纽交所的3年中，鲜有的一次背离出现在2015年初。
FIT的走势与大盘基本一致，但波峰更快、波谷更慢。
Group3
第3组的明星公司是JUNO。不到4年时间，JUNO共有7个月的股价波动超过25%，其中，2018年前2个月波动幅度超过75%。然而，在JUNO7次股价剧烈波动中，只有一次是与大盘背道而驰的，出现在2015年4月。
其次是KITE，出现了5次超过25%的增长，并且其中4次与大盘走势相反。
此外，INOV的股价在2017年底以前与大盘走势相近，但进入2018年之后出现了2次完全背离，方向和趋势都完全相反；IRTC与大盘走势接近，只出现过1次背离。
Group4
NDRAW则是第4组当之无愧的明星，甚至可能是此次盘点的企业中股价波动较值得关注的一家。2018年4月至7月间，NDRAW的股价波动超过300%，其中，最大一次股价涨幅超过200%，而最大一次股价跌幅接近100%。NDRAW的另一次股价涨幅超过100%出现在2017年10月至12月间。
此外，NTRA股价波动也颇为剧烈，并频繁出现逆势上涨和逆势下跌的情况；NH的情况与NTRA类似；LIVN股价波动较为平缓，然而，稍大波动出现时，与大盘呈现相反走势。
Group5
从纵坐标的尺度可以看出，第5组公司的股价波动在观察期内相对其他组别较小，没有出现超过75%的涨跌。
其中，波动幅度最大的是OVAS，出现了4次超过50%的涨跌，但只有1次与大盘方向、趋势完全相反，出现在2016年12月至2017年2月间。2018年2月，OVAS出现了另一次与大盘完全相反的走势，而其他期间则与大盘走势相近。
其次是NVDQ，最大涨幅接近75%，且与大盘走势相反，出现在2017年6月间；此外，SYRS波动较频繁，观察期内出现5次超过25%的涨跌，其中2次与大盘走势相反，分别出现在2016年6月及2018年4月；RCUS上市时间不长，走势与大盘保持接近。
Group6
26家企业中最大的明星TBRA出现在第6组。TBRA股价最大涨幅超过700%，发生在2016年8月至10月间，但其方向和走势与大盘基本一致。其次是VLRX，出现2次幅度超过75%的股价上涨，分别发生在2017年6月间和10月间，VLRX在出现大幅波动时，与大盘走势相反。此外，TCON、TDOC及VCRA的方案和走势与大盘较为接近。
结论
我们发现，无论破发与否，26家数字健康企业的股价波动相对于大盘都更为激烈，且频繁背离；股价未回调的6家公司中，有4家公司的股价走势与大盘十分接近，我们推测逆势波动更利于股价回调；一反常态的股价波动往往由于特殊的事件发生，对数字健康企业而言，最能够推动股价剧烈波动的事件可能是被收购。例如，Tobira股价最大涨幅超过700%发生在2016年8月至10月间，而同年9月，这家公司宣布被收购；2017年6月，Novadaq Technologies出现了IPO之后唯一一次月度股价涨幅超过75%，当月，Novadaq Technologies被收购的消息传出。
