2017年，《羞羞的铁拳》票房卖了逾 22亿元，利润近4亿。开心麻花（835099）这样的业绩跟主板公司比较毫不逊色，更不用说跟创业板相比。

亮眼的业绩背后，开心麻花的IPO之路突然夭折确实有诸多待解之谜。

不过，在影视市场，只有明星不没有恒星，更多是流星。开心麻花的业绩不稳定，公司4年来首次出现负现金流，行业的“天花板”等，都是它难以回避的挑战。

   影视行业：只有明星没有恒星

开心麻花是去年6月递交IPO，今年3月底突出宣布撤回IPO申请，连上会机会都没有拿到。漂亮的业绩，没有上会就打退堂鼓。这与影视行业的特点有莫大的关系，只有明星，没有恒星，更多的是流星，甚至是小星星。

作为新三版“话剧第一股”，开心麻花是新三板的明星公司，它的一举一动都受到了市场的关注。开心麻花的股东曾在接受媒体采访时表示，开心麻花未来的主要利润来源肯定会来自电影，3年之内，开心麻花有望成为与光线传媒、华谊兄弟比肩的影视公司。

比肩行业龙头的信心是有坚实基础的。

2015年，《夏洛特烦恼》备受观众的追捧。该片的票房收入14亿，而成本只有三四千万。靠着一部蹿红电影，当年的利润1.26亿元，同比增长243.12%。

2017年，开心麻花打造出一部现象级影片《羞羞的铁拳》，观众平均每40秒爆笑一次，该片成为去年国庆档票房第一，票房逾 22亿元。凭借此片，公司净利润达到3.9亿，同比大涨422.64%。

电影市场没有恒星。大牌到张艺谋、冯小刚这样的大导演，拍的“烂片”也不在少数。开心麻花也不例外，不敢保证自己的每部片子都火。

2016年，开心麻花的第二部电影《驴得水》票房就不到2亿。导致当年的净利润7479.9万元，同比下降43.43%。

行业的“天花板”

A股市场中影视股的龙头企业，最具有代表性的公司是华谊兄弟（300027）和光线传媒（300254）了。前者是行业当之无愧的“一哥”,后者作为行业内发展飞速的“黑马”。

从近年来影视股的经营情况来看，无论是华谊兄弟还是光线传媒，都触及行业的“天花板”。

据挖贝网了解，影视股“一哥”华谊兄弟近年来总营收在35亿到40亿之间徘徊，2015年公司收入达到38.7亿元，2016年下跌至35亿，去年回到39.5亿元。

净利润也出现连续缩水。2015年公司利润达到12亿元。2016年收入的下滑3.7亿，而利润降低了2.1亿。而去年，出现增产不增收的局面，净利润仅有9.87亿元

“一哥”碰到麻烦。“二哥”光线传媒也掉进行业放缓的瓶颈中。

在2017年之前，光线传媒的收入和利润的复合增长在40%左右。2017年公司收入为18.7亿元，同比只增长7.98%。

40亿是华谊兄弟的收入“天花板”。增产不增收，利润进入下滑通道是另一个魔咒；光线传媒的瓶颈更让人担忧，收入只有华谊兄弟的50%左右，却陷入低速增长泥潭 。

首现负现金流

2017年，对开心麻花而言，流年不利。一方面，在IPO开闸之年，没能把握住上市的良机。另一方面，公司近4年来首次出现负现金流。

数据显示，去年该公司经营活动产生的现金流量净额-4572万元，2016年为1.5亿元。

开心麻花表示，现金流承压主要是由于电影《羞羞的铁拳》的票房分账收益和网络版权授权收益尚未全部回款，而相关的摄制成本、宣发成本支出已支付所致。

据媒体报道，开心麻花之所以被诸如创投大佬林利军、深耕影视文娱行业多年的微影资本投委会主席唐肖明等重要的资源型股东之所以能看上，还是因为它是影视产业中为数不多的优质股，表现之一是其超稳定的现金流。

对于开心麻花而言，“老本行”话剧业务是其现金流的主要来源方。从事舞台剧策划、制作、演出已经超过10年,积累了至少25部原创作品,商业演出从北京一地发展到全国60多个城市巡演。2013年公司全年演出超过700场，到2017年公司舞台剧演出业务方面全年已经超过2000场，源源不断地为公司输送现金流。

影视公司由于单个项目的投资金额较大，动辄就上亿，所以对资金的需求巨大，而回款周期又相对较长，导致很多公司因现金流断裂而死。

舞台剧起家的开心麻花进军影视是把双刃剑：只做舞台剧这种很重的产品，收入规模将会严重制约。做影视剧，可以快速增加收入，现金流面临巨大考验。