神话破灭 私募股权全球样本KKR深陷业绩低迷泥潭专栏

/ GPLP / 2017-11-16 10:02
受限于美国经济大环境的影响,以及美国经济的转型,曾号称野蛮人的KKR告别了发展的黄金时代,其业绩表现一直萎靡不振,再加上人事动荡,这让KKR的股价一直维持在19美元附近...
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作者:六五一一

  2017年2月,KKR亚洲私募基金股权投资联席主席兼大中华区首席执行官刘海峰宣布离职,他的最新去向,是与全球合伙人华裕能一起创建自己的私募股权投资(Private Equity,PE)公司。

  这只是KKR全球合伙人的一个缩影,受限于美国经济大环境的影响,以及美国经济的转型,曾号称野蛮人的KKR告别了发展的黄金时代,其业绩表现一直萎靡不振,再加上人事动荡,这让KKR的股价一直维持在19美元附近,被很多人质疑。

  KKR能否走出泥潭吗?

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  全球私募股权样本KKR

  作为全球最为著名的老牌私募股权公司和全球另类资产管理公司之一,KKR&Co.(KKR)成立于1976年,创始人分别为George R. Roberts 和Henry R. Kravis ,管理超1500亿美元的管理资产(AUM)。

  资料显示,KKR内部共有四个业务部门:私有市场,公共市场,资本市场和主要业务。

  其中,私有市场部门由全球私人股本业务组成,管理和赞助一系列投资基金,通过控制公司的所有权或少数战略股权投资资本进行长期升值。

  公共市场包括流动性信贷策略,如杠杆贷款和高收益债券,以及流动性较低的信贷产品,如夹层债务,特殊情况资产,救助融资和不良资产。

  资本市场部门提供咨询和承保业务,其服务包括为交易安排证券和债务融资,发行和承销证券发行,以及管理其他资本市场服务。

  主要业务部门管理公司自己的资产,并部署资金支持和发展业务。

  最终,带给公司主要营收的为私有市场部分,据KKR2016年财报显示,私有市场部分贡献了公司总收入的大约75%。

  不过,正是因为私有市场的波动,这让KKR的投资者对其表示担忧——在KKR2017年公布的第三季度财务报告中,KKR的投资者们对其表现并不满意,除了盈利不够漂亮之外,目前他们也看不到KKR具备长期增长的潜力——KKR第三季度业绩显示,该公司的可调整总收入为7697万美元,总共下降了四分之一,这使得KKR的税后净收入下降了大约一半,达到3.084亿美元,经调整后的单位为0.36美元。

  根据美国会计准则 GAAP来计算的话,KKR的 净利润也出现了类似下滑,从2016年同期的3.52亿美元降至1.536亿美元,每单位跌至0.30美元。

  这影响了KKR的股价。

  不过令人欣慰的是,KKR的关键指标却让人安慰很多,KKR每单位的账面价值为13.80美元,比2017年初的数字增长了近14%,管理的资产达到1530亿没有,相比去年增加了17%,当然支付费用的资产占总数的比例同期也上升了五分之一,总共达到1140亿美元。

  在过去的12个约当中,KKR募集了超过370亿美元的资本,这一定程度展示出了KKR在投资者心目中受欢迎的程度。

  尽管在本季度,KKR的基本业务表现与收入流中波动性较大的部分有些不一致,但该公司管理层仍乐观认为,从长远来看,该公司正走在通往目标的正确战略道路上。

  比如,KKR近年一直不断收购,他们近年的收购包括Avoca(欧洲信贷),Nephila(再保险)25%股权和Prisma(基金对冲基金)为KKR带来了额外的战略和能力,从而提高了业务多元化。特别是 Nephila在KKR收购其股份后非常成功地部署资本。

  2014年以来,美联储和美国货币监理署联合推出法规,禁止银行投资的私募股权项目估值超过该项目EBITDA的六倍。很多银行因此减少了在杠杆融资业务的投入,而非银行类金融公司,如KKR和KFN,则大举布局这一领域,填补银行的缺口。

  更重要的是,对于一些长期投资者来说,他们更感兴趣的是KKR所具备的定价权。

  KKR能够反弹吗?

  面对所有人都关心的问题,在第三季度财报沟通会上,KKR首席执行官亨利•克拉维斯(Henry Kravis)和乔治•罗伯茨(George Roberts)表示:“在我们的管理费用、相关收入、经济净收益和账面价值的各个方面,KKR公司仍在强劲增长。”

  高管们指出,2017年第三季度,KKR完成了两项新的战略投资伙伴关系的形成,这让KKR对未来感到乐观。目前,KKR能够维持正常的季度分配,回报投资者。

  不过尽管对其未来前景乐观,但在早间消息公布后,KKR的股价在周四的交易时段下跌1%。

  在很多人看来,适合KKR高速发展的黄金时代已经结束了,如果KKR能够保持高速增长的话,那么只存在于私募股权行业的整合机会——从全球趋势来看,出于规避风险的考虑,另类资产管理行业将逐步集中,比如机构投资者已将大约90%的行业资产流向资产超过10亿美元的基金,机构投资者将更多围绕几家特定的全球管理人员进行整合,由于其规模效果,KKR将成为受益者之一。

  而这样的好处显而易见:第一,基金整合将降低监控和费用成本;第二,并非所有管理人员都能够满足日益严格的合规性和透明度要求,这需要大量投资,而老牌基金显然更能够抗压。

  当然,有一部分人认为应该对KRR以战养战的商业模式感到放心,在他们看来,从长期来看,赚钱的永远是老牌强者。

  然而,也有一部分人表示担忧,认为在安逸及奢华的管理层管理下,KKR的业绩很难表现更好,而且,摆在这些私募股权管理公司面前的,还有更严厉的监管和更高的税收,这会削弱KKR的收益。

  值得一提的是,在美国,关于私募股权监管曾出台过一个专门的 “多德 - 弗兰克法案”,该法案要求许多私人基金顾问,包括私募股权基金的私人基金顾问,在2012年3月30日注册为投资顾问,并受到监管。对于私募股权公司,新法规将是重大的一个调整,比如,新法规要求投资顾问采纳和实施正式的书面合规政策和程序,任命首席合规官,并定期进行合规测试和监督。

  2014年底,AIFMD的实施对私募股权基金经理产生了重大影响。

  因此,在较低的流动性限制及一系列监管面前,KKR能否摆脱此前的低迷,这需要时间的答案。(本文来源:微信公众号GPLP)



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